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　　受歐債危機的影響，全球玻纖産業鏈景氣自去年下半年開始下滑，謹慎起見，公司放緩了募投項目的短切氈及濕法薄氈生産線擴建項目和超募的7萬噸ECH池窯項目的建設進度，産能因此釋放較慢。同時並壓價保量，確保較高的産銷率，故2011年公司業績缺乏令人驚喜之處。

　　但我們同時觀察到，公司與普通民營製品廠距離進一步拉大，産品結構更加優化：較高技術壁壘的濕法薄氈生産線利潤佔比提升至50%以上，研發出較高毛利率的新型墻體貼面材料（屬涂層氈）等新産品，未來還有一批産品進入研發中後期階段，差異化戰略下産品品質相對高端優勢得以夯實。

　　目前公司募投項目短切氈及濕法薄氈産能已全部達産，7萬噸ECH池窯預計於今年8-9月點火，我們判斷公司在行業景氣底部時，以其較為領先的生産技術及自有池窯帶來的成本優勢，市場份額有望進一步擴大，其中濕法薄氈在國內市場佔有率有望近半，並將有效遏制國際及國內競爭對手的擴張衝動。

　　長海股份在過去的十年發展中專注于發展玻纖製品，解決後端應用技術，在特定的細分市場中成為佼佼者。自建玻纖紗池窯，不僅有利於保障原料的供應，擺脫受制於人的局面，同時也保證了自身製品的品質。我們認為，公司紗配合製品而擴張，在原有的製品市場領域可築起更深的“護城河”，更有利於成長為“小巨人”。“産品前後端滾動發展”的成長路徑將使公司在眾多的玻纖製品企業中進一步脫穎而出，未來的優勢將更為明顯。

　　考慮到宏觀形勢尚未明確好轉，我們下調對公司的盈利預測，假設2012-2013年短切及濕法薄氈的價格和毛利率可維持，2012年短切氈及濕法薄氈銷量分別為2.94萬噸及2.90億平米，測算公司2012-2013年歸屬母公司凈利潤為0.95億元、1.23億元，實現EPS 0.80、1.03元，目前股價對應2012年PE為18.01倍，PB僅1.91倍，公司未來前景明朗，趨勢樂觀，具備較好的的長期成長性，因此仍維持“買入”評級。

　　風險提示：需求低迷可能令玻纖製品價格出現超預期下跌。

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