估值中樞下移難掩行業整體高溢價。由於政策面上基藥招標模式和限價措施以及限抗令的推出使得市場對行業盈利能力的預期産生惡化，醫藥行業PE 水平從10 年頂峰56 倍降至當前的29.6倍，較滬深300PE 溢價率依然高達160%，也高於主要海外市場的估值水平。

　　2012 年初醫藥製造業收入、利潤增速出現雙降。市場對於行業盈利預期的擔憂得到了驗證。2012 年2 月醫藥製造業收入、利潤累計同比增長率分別為21.3%和11.5%，大大低於過去五年的平均水平26.3%和29.1%。

　　政策面上暗流涌動。社會資本辦醫依然得到鼓勵，新一輪政治週期孕育著政策面上的變遷，原定於7 月1 日實行的《藥品流通環節價格管理暫行辦法》或推遲實行，基藥目錄即將擴充而部分獨家品種可能退出、醫藥分開，醫院藥房或社會化、安徽模式改進後或全國推行、藥品品質再評價工程箭在弦上。

　　投資策略與建議：

　　隨著行業的整體快速增長面臨一定的考驗，我們建議關注具有確定性增長的康美藥業（買入）、天士力（買入）、彈性較大受益於中藥材價格下跌的江中藥業（增持），並建議關注細分輔料行業小龍頭爾康制藥（未評級）和經營面可能有較大改變的九芝堂（未評級）等公司。（東方證券研究所）