又到攻堅時

　　上周上證綜指、深成指、滬深300、中小板綜指和創業板綜指的漲幅分別為2.02%、0.87%、1.80%、1.20%和1.81%。

　　繼續震蕩整固蓄勢待突破，2450點附近阻力較大。3月下旬市場下探時，我們多次提到向下風險有限，上周市場又回到2400點上方，但前期平臺阻力較大，可否突破關係到後市上升空間可否打開、可否再上臺階，我們認為突破的概率較大，不過本週為小長假前最後一週，可能以震蕩整固蓄勢、消化阻力為主。1）經濟趨穩需要確認，政策預期更需確認。一季度從全國到地方的宏觀指標大多不利，政策放鬆必要性增強，預期也在強化；預調微調之下，需求有所復蘇，微觀呈現一些積極變化，一季報也可能沒有想象的那麼差，關注4月PMI和廣交會情況。2）仍有待於流動性的持續改善。從央行例會紀要到相關負責人講話，流動性放鬆的預期強化，且有實質效果，不過市場仍期待更多具體措施落實；本週5隻新股發行依然較多，月末資金面通常相對較緊。3）創業板退市制度5月起實施，新股發行體制改革徵詢意見已結束，新三板正加快推進，市場制度建設與改革的影響難以一言以蔽之，可能在震蕩中理解與消化。4）上證指數和深證成指均已站上30日均線，逼近前期整理平臺，均線系統繼續得到改善，但前期平臺阻力較大，3478點以來下降通道的中軌線下周在2446點附近，因此2450點一帶是關鍵阻力位，需要充分的震蕩換手，且面臨五一小長假，通常謹慎氛圍較濃。繼續上行主要仍取決於三點：一是量能配合持續放大；二是銀行等權重股的穩定；三是領漲熱點的持續與輪動。

　　中期轉強趨勢在逐步確認，但不宜過分樂觀。1）我們仍然維持轉型期市場的判斷，上半場系統性風險與結構性機會並存，難有大牛市行情。2）對於今年我們之前提出“等待機會，關注變化，著手佈局”，其實從去年四季度我們就判斷市場開始進入底部區域，今年的機會將大於風險。去年我們強調股市的風險，大類資産配置較好的方向是小貸和銀行理財，今年我們提示股市的機會；短期的波動很讓人糾結，抄底逃頂都很難，但關鍵是大方向的把握，向下向上的能見度是否清晰。3）本輪行情已超越超跌反彈的級別，右側在逐步確認中：一是60日均線，上證綜指、深證成指、滬深300、中小板和創業板綜指的60日均線均已拐頭向上；二是經濟雖未見底，但向下預期已反映的較為充分；三是政策方向漸趨明朗。4）最有希望的推動因素仍是分母。一方面從貨幣的常規供求看，3月信貸放量印證此前預期（1-2月份信貸減速是好事情，規範之後可能會見到放鬆（可能不僅僅是存準）），貨幣增速觸底回升跡象更為明顯，而物價下降，房價下降，投資減速，長期資金入市在加快推動，股市的流動性基礎改善；另一方面高利貸風險暴露、銀信和理財等監管趨嚴、整頓交易所等使得在大類資産配置上利於股票的因素增多，其實股市風險偏好水平已經提升。

　　上證指數核心波動區間判斷（2350，2450）