看看金城藥業（300233）昨日發佈的2011年年報，或許不難找出公司股價為何在短短半年內由24元以上跌至11元以下的真正原因。上市後的第一份年報，該公司的業績就大幅縮水近五成，扣除政府補貼，其實際利潤更是大幅縮水近六成。如此業績，恐怕很難不讓市場懷疑：金城藥業上市之初，到底使用了什麼手法讓公司業績上市之前如此亮麗？

　　金城藥業昨日發佈了上市以來的首份年報，根據年報，公司去年實際營業收入7.88億元，同比小幅增長3.82%；實現歸屬上市公司股東凈利潤5599萬元，同比大幅縮水46.48%；實現基本每股收益0.53元，同比減少54.31%。

　　值得一提的是，證監會規定，如果一家上市公司上市首年的業績縮水超過50%，那麼該IPO項目的保薦代表人將被直接問責。不過，金城藥業和其保薦人招商證券很巧妙地利用會計準則將保薦人代表的這一責任推卸得乾乾淨淨。數據顯示，金城藥業扣除非經常性損益後的實際凈利潤下滑的幅度明顯超過了50%這一紅線。

　　根據金城藥業的財務報表，報告期內（2011年），公司非經常性損益主要包括政府補貼，而去年該公司從政府領取的補貼突然從上一報告期的624.6萬元迅速增長到將近1634萬元。如果將包括政府補貼在內的其他所有非經常性損益全部扣除的話，金城藥業的實際凈利潤不到4143萬元，較上一報告期大幅縮水58.94%。“換句話説，‘如果以扣除非經常性損益前後孰低的利潤’作為證監會是否追責保薦人代表的衡量依據，那麼直接負責操刀金城藥業IPO項目的招商證券保薦代表人將受到直接牽連。”北京一名私募人士告訴記者。

　　到底是什麼原因導致金城藥業的業績上市第一年就出現如此大幅度的下滑？在上述私募人士看來，上市之前的過度包裝，才是金城藥業的業績大幅下滑的主要原因。

　　據悉，2011年，金城藥業的營業收入較上一報告期同比小幅增長了3.82%，而且佔其主營産品比重最高的AE-活性酯産品毛利潤率只下降了5.25%，其他佔主營産品比重不大的産品中，毛利潤率下降幅度最大的也只有20.47%。

　　在主營業務收入有所增長，主營産品毛利潤率下調不大的情況下，為何金城藥業最近的一期利潤下滑幅度如此之大？數據顯示，該公司上市後第一年，同諸多包裝上市公司財務報表相同的是，金城藥業的管理費用在報告期內大幅增長，僅此一項，就吃掉了公司將近2300萬元的利潤。

　　“在各項主營産品境況並未發生大幅改變的情況下，公司扣除非經常性損益後的利潤下滑近六成，金城藥業包裝上市的質疑恐怕很難消除。”上述私募人士説。