中國快速增長的肉類蛋白需求帶動養殖業集約化生産方式的狂飆急進,對動物保健品的需求大幅增加。同時,在養殖業管理水平尚未完全邁入現代化的前提下,動物疫病的頻發和大規模流行往往成為與養殖業規模化高速發展同時並存的現象,動物疫病已經成為近年來造成肉類價格和養殖業利潤水平大幅波動的罪魁禍首。在此背景下,國家動物疫病防治的十年規劃被提上日程,為動物保健品行業未來十年的發展打開了天窗。

　　未來十年五倍的行業增長空間。動物保健品行業作為養殖業的配套産業必將長期受益於中國養殖業規模的增長和規模化養殖比例的提高而持續快速增長。養殖業規模方面,中國人均肉類消費量未來仍有著數倍的增長空間。且根據發達國家經驗中國人均GDP未來十年的發展將進入人均肉類消費量快速增長期。養殖業集中度方面,經驗表明規模化養殖比例的提高伴隨著頭均動物保健品投入量的大幅度增長。基於此,根據我們的測算,中國動物保健品行業未來十年的增長空間達500%,對應複合增長率達20%,市場容量將從目前320億元成長至超過1900億元。

　　領先企業通過搶佔市場份額贏得更大增長空間。根據我們的測算,中國動物保健品行業中生物製品的市場集中度為54%,而剔除強制免疫産品的常規疫苗市場集中度更低,獸藥化藥原料藥的集中度為39%,獸用製劑的集中度為18%,中獸藥的集中度為20%,與國際市場高達70%的市場集中度差距明顯。在新獸藥研發難度增加、技術壁壘提高,下游規模化養殖客戶對産品質量要求提升,以及國家不斷抬高行業準入門檻等因素的推動下,動物保健品行業本身的集中度水平有望持續提升,從而為領先的動物保健品企業贏得更為廣闊的增長前景。

　　人用藥企業無法對行業領先企業構成威脅。國內獸藥行業在行業環境以及研發、生産和營銷等環節與成熟市場相比依然存在較大的距離,相對於國際成熟市場,國內獸藥行業整體依然處於行業發展的早期階段。我們認為正是因為這種差異,與國際市場上人用醫藥企業紛紛通過並購方式進入獸藥業務領域不同,國內獸藥市場的競爭環境和市場特徵對獸藥企業的吸引力不足,不會出現人用醫藥企業大規模進入獸藥領域的現象,為國內領先企業的發展壯大贏得了時間。

　　外資動物保健品企業的進入提升國內行業競爭水平。行業敏感性地位決定外資動物保健品企業産品在國內市場更為主流的發展趨勢為合資。合資企業為國內企業在研發,生産工藝及産品品質等方面樹立了標桿。通過市場競爭,合作研發,技術轉讓,人才流動等方式推動國內獸藥産業研發、生産水平更快向國際水平靠攏。更重要的是,外資高品質高價獸藥産品(尤其是在獸用生物製品領域)的進入,有助於促進國內獸藥價格體系從成本定價向價值營銷方向發展,提升國內獸藥産品整體價格水平。

　　基於研發、技術和産品結構的公司排序。從研發硬體條件和技術特點角度來看,各家公司各有韆鞦。而從産品結構角度看,各家公司有著明確的先後排序。綜合子行業發展空間和發展速度、子行業毛利率和公司整體毛利率提升空間、以及招標業務佔比等不同角度的比較篩選,我們將上市公司排序為瑞普生物、大華農、天康生物和中牧股份。（中金公司研究部）