【內容摘要】

　　貴州茅臺（600519.SH）今日公告2011A年報，主要內容如下：

　　2011年公司累計實現營業收入184.02億元，同比增長58.19%，歸屬於上市公司股東的凈利潤87.63億元，同比增長73.49%；凈利潤率47.62%，同比上升4.2個百分點。基本每股收益8.44元。

　　其中2011Q4公司單季實現營業收入47.6億元，同比增長106.46%，歸屬於上市公司股東的凈利潤21.94億元，同比增長150.17%；凈利潤率46.09%，同比上升8.05個百分點。基本每股收益2.11元。

　　分配預案：每10 股派現39.97 元。

　　對於整個白酒行業，短期來看我們建議從行業子版塊的輪動邏輯（子版塊的啟動順序應該來自業績釋放的彈性）中尋找規律，即去年一線酒--二線酒--三線酒，今年三線酒--二線酒--一線酒，因此理論上一線酒的對於二三線酒的估值溢價應該還會有一波上漲的機會，但前期兩會敏感時期輿論對於高端白酒漲價潮的批駁以及近期高層限制三公消費的言論導致對於一線酒的彈性壓制在持續發酵進而這次補漲在時點上存在不確定性，我們認為伴隨年報和1季報的逐步公告這個時點會大概率地出現在4月中下旬。

　　而對於公司本身，短期來看市場關注的焦點仍在於提價的不確定性，對於茅臺提價我們當然認為會提振整個一線酒板塊的景氣度（競品也會有喘息的空間），但在渠道高庫存、通脹形勢遭遇預期差疊加輿論壓力不減的三重背景下公司或許有可能錯過上半年的提價窗口；或者退一步講，即便上半年茅臺不提價，去年底投放到市場上的庫存配合目前較為“實惠”的一批價和終端價也會在銷量上有所作為（搶佔部分過去次高端酒的空間），即使5月份提價對上半年的業績也幾乎無影響。因此，我們認為上半年公司的工作重點應該在直營店的建設以及中檔酒的市場導入上；而對於一批價和終端價的下滑，目前提價對於渠道可能並非好事（張裕的例子可做參照）。

　　展望2012年，我們認為公司諸多方式應對可能出現的困難局面，也是白酒公司中防禦性較高的品種，我們維持推薦評級，預計2012~2014年公司的EPS分別為11.83元、15.81元和19.89元。

　　【提要結束】

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