【財經網(博客,微博)專稿】記者 劉濤

　　作為A股營收規模最大的百貨公司，大商股份(600694.SH)凈利率水平長期處於行業低位，與其收入狀況並不相稱。與之相反的是，大商股份現金流狀況令人嘆為觀止，2011年經營活動現金流量凈額高達27億元，而當年凈利潤僅為2.7億元，差距達10倍。

　　據大商股份近日披露的年報所示，2011年實現營收304億元，歸屬於母公司所有者的凈利潤僅為2.7億元。雖然凈利潤同比大幅增長125%，但數據顯示，大商股份凈利率水平僅為0.9%，遠低於行業水平。

　　可資對比的是，王府井(600859.SH)2011年以168億元的營收創造了5.9億元的凈利潤，凈利率水平達到3.5%；天虹商場(002419.SZ)2011年以130億元的總營收，歸屬於上市公司股東的凈利潤高達5.7億元，凈利率達到4.4%。

　　儘管盈利能力低於同行，但大商股份現金流卻極其充沛。2011年，公司經營活動産生現金流量凈額高達27.2億元，同比大幅增長近六成，相當於2011年凈利潤的10倍。每股經營活動産生的現金流量凈額高達9.27元，位居滬深兩市前十，僅次於華夏銀行（600015.SH）、浦發銀行（600000.SH）等少數幾家金融業上市公司。

　　華泰聯合證券分析師耿邦昊評價稱，“大商股份現金流驚人，猶如洋中巨鯨般吞噬零售市場份額，令人嘆為觀止。”27.2億元的經營現金流支撐下，大商股份擴張加快。2011年新增門店14家，接近一個區域零售龍頭的體量。但即使是在如此大規模的擴張之下，資産負債率卻不升反降，2011年降低2個百分點只71%。計息負債率僅為12%，創下2006年以來新低，而在手現金卻高達49億元，是計息負債的近3倍。

　　某零售行業券商分析師告訴《證券市場週刊》記者，大商股份經營性現金流與凈利潤的比例遠遠高於行業平均水平，這些現金流將會在以後的會計年度中逐漸轉化體現為凈利潤。源源不斷的現金流和存量凈利潤將使得公司未來的擴張更有底氣。

　　實際上，大商股份在2008年開始便採取激進的會計政策，加速計提折舊攤銷費用，這也造成了2009年公司出現了16年來第一次虧損，凈利潤水平大幅低於現金流狀況。

　　除了會計政策變更外，河南片區的持續虧損也成為拉低凈利潤的重要因素。2011年大商股份河南片區虧損額擴大，達到1.7億元。前述分析師透露，經過實地調研，大商股份在河南區域的擴張暫時並未有明顯改觀，2-3年內將難見盈利。

　　（證券市場週刊供稿）