去年下半年，證監會暫停受理餐飲企業申報IPO，投資餐飲企業的PE機構有苦難言。

　　春節後，證監會發行部公佈申報IPO企業清單，順峰飲食酒店管理公司、狗不理集團（以下分別簡稱“順峰飲食”、 “狗不理”）赫然在列。狗不理的承銷商是招商證券，後者是“唯二”A股餐飲企業全聚德（002186.SZ）和湘鄂情（002306.SZ）的主承銷商，一向被視為餐飲企業上市的權威仲介機構。

　　再加上IPO審核標准將市場化的風向吹啊吹，有已投資餐飲企業的PE人士，開始蠢蠢欲動：是不是我們投的企業也可以去上市？

　　幾位保薦代表人的答案是NO。監管部門並未表示，餐飲企業可以IPO了。順峰飲食和狗不理，只是在初審。一位投了餐飲企業的PE人士，乾脆自己去問了證監會，得到的答案令他失望。

　　A股不亮，有餐飲企業去尋求赴港上市。俏江南股份有限公司（以下簡稱“俏江南”）就是其中之一。

　　去年秋天，在獲知A股暫停餐飲企業上市後，張蘭在瑞銀證券之外，還在找其他承銷商，期望去香港上市。

　　據接近俏江南的人士聲稱，最終應該是德意志銀行將與瑞銀證券聯席承銷。他告訴記者，俏江南2010年的凈利潤是8000萬，2011年的凈利潤有1億多，比張蘭曾向外界透露的數據小很多。據北京工商局資料顯示，2008年鼎暉創投投資給俏江南2億元，佔股約10%。以此來估算，當時鼎暉創投給俏江南的市盈率極有可能超過25倍。

　　所以，俏江南去香港上市，最後的不確定性在於，張蘭和鼎暉創投，能否接受香港投資者的出價？

　　以去年秋天赴港上市失敗的小南國為例。小南國與俏江南同為大型正餐，客單價、公司凈利潤相去不遠，俏江南的優勢只在全國性佈局方面更勝一籌。小南國的定價為2011年利潤的15.9到21.2倍。一位外資投行人士告訴記者，最終投資者的出價低於這一區間，所以小南國放棄上市。

　　這也是所有餐飲企業面臨的共同難題：A股不讓上，港股估值低。港股的估值，或許不能抵補他們未上市所交出的規範成本。