以嶺藥業:業績增長較快,預計二線品種將成新的驅動因素 目標價44.22元 目標漲幅48%

　　以嶺藥業002603

　　研究機構：東方證券 分析師：李淑花 撰寫日期：2012-03-31

　　公司公佈2011年年報:全年實現營業總收入19.53億元,同比增長18.43%。

　　主營業務利潤13.10億元,同比增長22.18%。營業利潤4.90億元,同比增長41.61%。歸屬於上市公司股東的凈利潤為4.54億元,同比增長43.89%,扣非後歸屬於上市公司股東的凈利潤為4.18億元,同比增長34.72%;其中第四季度實現收入5.63億元,同比下降4.32%。營業利潤1.58億元,同比增長37.30%,歸屬於上市公司股東的凈利潤為1.58億元,同比增長45.40%。

　　公司擬每10股派發現金股利1元(含稅),每10股轉增3股。

　　産品空間大,芪藶強心和連花清瘟或成新的驅動因素:公司心腦血管産品收入達15.8億,同比增長4.05%,我們估計其中通心絡約9.4億,參松養心約5.9億,芪藶強心約0.58億,我們認為心腦血管空間巨大,公司産品仍有向上空間,尤其是芪藶強心增長速度可能會很快。而抗感冒産品收入達3.04億,同比增長304.12%,我們預計今年隨著公司在各大藥店推廣力度加大,連花清瘟膠囊或將繼續高增長。公司全年營銷費用率同比下降1.98個百分點,管理費用率基本保持平穩,而上市資金導致本年産生利息收入約2660萬,預計今年全年能貢獻約5000萬利息收入(增厚業績約0.11元)。

　　應收賬款週轉率好轉,但應收票據餘額較大:經營活動産生的現金流為-4.08億,主要是應收票據餘額為4.01億(同比增加3.73億),這些票據均為銀行承兌匯票,基本沒有兌現風險;但是也或許表明渠道裏的貨物仍比以前多,短期銷售壓力仍較大,我們估計公司在2011年四季度已經消化了部分渠道庫存,而2012年上半年仍需消化,到下半年收入增速或將提升。

　　財務與估值

　　我們預計公司2012-2014年每股收益分別為1.34、1.67、2.03元(原預測2012-2013年每股收益為1.40、1.82元),給予2012年33倍PE,對應目標價為44.22元,維持公司買入評級。

　　風險提示産品降價風險,新産品上市慢于預期的風險。