易聯眾:一季報不給力,全年增速依然可期 目標價18.6元 目標漲幅54%

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師： 王華 撰寫日期：2012年03月30日

　　一季報略低於我們預期,顯著低於市場預期。公司公佈一季度預告,2012 年1 月至3 月凈利潤約1800 萬元-2100 萬元,與2011 年基本持平,低於我們之前給出同比增長0-30%的預測。我們認為主要原因可能來自於收入跨期確認的差異。同時2011 年一季度發卡集中造成基數過高,訂單的季度不均勻性可能導致2012 年一季度發卡進度較慢也是業績低於預期的原因之一。

　　社保卡加速發放,安徽湖南兩省訂單保證全年增速依然可期。溫總理在2012年政府工作報告中指出"今年年底前實現新型農村社會養老保險和城鎮居民社會養老保險制度全覆蓋",並明確指示"加快全國統一的社會保障卡發放"。

　　我們預計2012 年福建山西的發卡量約為2300 萬張,一季度進度低於預期並不影響全年業績。安徽湖南兩省預計在未來三年各發行約4000 萬張卡,我們認為公司在安徽湖南兩省中標是大概率事件,對公司全年業績增長提供有力保證。此外公司在有社保軟體業務的其他幾個省份也有可能獲得社保卡訂單,將成為公司業績超預期因素。

　　信息終端機是公司重點推動的新産品,市場空間70 億元。發卡之後是用卡,公司一直在佈局社保卡用卡環境建設。信息終端機是社保平臺的自然延伸,覆蓋社保大廳、社區、醫院和鄉鎮一級行政區,可實現勞動就業、醫保、費用繳納、招聘、自助掛號和自助結算等功能。信息機拓寬了公司的産品線,和POS機等終端設備一起形成一個完整的用卡環境,為公司以後參與社保網絡運營打造硬體基礎。

　　我們預測公司2011-2013 年EPS 分別為0.50 元、0.62 元和0.76 元。給予2012年30 倍PE,公司目標價是18.6 元,維持"買入"評級。公司未來兩三年的業績貢獻仍主要來自於發放社保卡,短期股價催化劑為安徽和湖南兩省社保卡的政府招標。

　　核心假定的風險:安徽湖南兩省業務拓展失敗,或社保卡發放進度低於預期。