周子勳

　　中國物流與採購聯合會和國家統計局服務業調查中心發佈的數據顯示，3月份中國製造業採購經理指數(PMI)為53.1%，比上月上升2.1個百分點，該指數連續四個月回升，3月回升較為明顯，升幅超過2個百分點。

　　不過，與官方PMI指數形成對比的是，3月份的匯豐中國製造業採購經理人指數(PMI)終值降至48.3，較上月下降1.3，不僅終止此前連續三個月升勢，且創下三年來第二大降幅。作為中小企業指數的匯豐PMI指數大幅下降，體現出當前中小企業一方面面臨著持續的結構性壓力，也就是説國內人工成本等資源成本上漲以及國際市場需求的不力。另一方面是融資環境雖然在不斷改善，但是政策緊縮引起民間資本風險不斷地浮出水面，尤其是涉及民間高利貸的相關企業和行業，問題比較明顯。因此，這個下降體現出來的風險近期已經得到了提前關注。

　　另外，國家統計局3月27日公佈的數據顯示，1-2月份全國規模以上工業企業實現利潤6060億元，凈利潤同比下降了5.2%。而在2011年同一時期，該領域利潤同比增長了34.3%。這是2009年以來首次出現類似的大規模利潤下滑。從某種程度上説，表面上看是2008年經濟危機時出臺的刺激經濟措施在實體經濟的發展中還沒有完全消化，實際上説明當前的經濟回落是一個回歸正常增長的階段，雖然不少研究機構都將GDP增速持續下調，但是都在8.5%上下，這個數據與去年的9.2%相比，依然是處於平穩增長區間，不存在所謂的軟硬著陸問題，因此我們要防止在經濟出現一些回落的時候，地方政府或者相關部門出於保GDP的目的，對轉型調整政策放水，尤其是在一季度末期之後，不少地方政府是有這個壓力的。

　　日前召開的央行貨幣政策委員會第一季度例會也提出，要繼續實施穩健的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，引導貨幣信貸平穩適度增長，保持合理的社會融資規模。

　　但是，值得關注的是，“引導貨幣信貸平穩適度增長”是時隔一年後首度出現，上次在央行貨幣政策例會中出現“信貸適度增長”還是在2010年第四季度。筆者注意到，促使央行提出引導信貸增長的一個因素在於，我國的外匯收支連續回落，銀行信貸能力在現有的存貸比條件下，放貸能力有限。外管局最新數據顯示，2月份銀行代客結售匯儘管是順差，但購匯率仍然高企，意味著資金還在流出。2月新增外匯佔款僅251.2億元，較1月新增額1409億元大幅回落。

　　在筆者看來，雖然當前一些主要經濟指標有所回落，經濟增速出現放緩，但是這都是主動調控的結果，符合宏觀調控的預期方向。可以這樣説，PMI指數的回升顯示出當前經濟仍處於穩定的增長階段，所以不必過於擔心目前實體經濟的下滑，更不可再度啟動信貸擴張。