近日，雲南鴻翔一心堂藥業發佈招股書，擬發行6510萬股于深交所上市。作為雲南地區醫藥連鎖店龍頭企業，一心堂藥業在不斷擴展西南市場的同時也面對著各種各樣的問題：跨區域擴張受阻、經營成本上升以及資産負債率不斷上升或成其持續盈利障礙。

　　行業同質化競爭激烈 跨區域擴張成一心堂難題

　　眾所週知，醫藥流通行業業務模式同質性極高，行業的壁壘最主要表現為規模。雲南鴻翔一心堂藥業招股書顯示，該公司在雲南地區發展根深蒂固，雖然在雲南具有較大的競爭優勢和知名度，但在廣西、貴州、四川、重慶、山西等地，跨區域拓展業務在品牌、營銷、選址等方面都面臨很大的挑戰，特別是各地政策的不同，直接影響到雲南鴻翔一心堂跨區域拓展業務開展。目前該公司市場份額仍處在發展期，開拓市場相對艱難。事實上，相當部分省市的零售藥店數量已趨於飽和。由於地方企業的惡性競爭，許多省市已出臺政策限制零售藥店數量增長，如劃定百米範圍內只設單店等，有力限制了區域市場的新店擴張。

　　經營成本不斷上升房租支出超收入8%

　　中國網財經記者通過招股書發現，在雲南鴻翔一心堂擁有的1505家連鎖藥店，除1家藥店外，其餘全部通過租賃房産經營，就目前房租價格不斷上漲情況來看，這將給雲南鴻翔一心堂帶來更大的經營成本。

　　數據顯示，雲南鴻翔一心堂2009年-2011年的租賃費支出分別為10,379.75萬、14,496.65萬元、18,997.14萬元，佔同期營業收入的比例分別為7.13%、7.84%、8.56%；其中門店租賃費支出在公司租賃費總支出中佔比較大且增長較快， 2009年-2011年分別為 10,048.54萬元、 14,038.83萬元、18,453.73萬元，佔同期營業收入的比例分別為 6.90%、7.59%、8.32%。租賃費支出大幅提高的原因一方面是公司連鎖經營規模的不斷擴大，報告期內凈增加門店數達到了648家；另一方面則是由於租金上漲所致，報告期內，公司門店平均租金2009年為654元/平米，2010年為782元/平米，2011年為883元/平米。

　　此外，人力成本提升也讓門店盈利水平大打折扣。中康資訊數據顯示，2010年百強連鎖與上一年相比，租金費用、人工費用以及營銷費用等三項費用佔總銷售額比例增加了2.66%。“過去是當月開店就能盈利，如今能在一年內實現盈利已經算不錯了。”大連奇運生藥業有限公司董事長李興乾感嘆。

　　凈資産收益率連續三年下降

　　招股書顯示，2011年、2010年及2009年，雲南鴻翔一心堂扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的加權平均凈資産收益率分別為 23.92%、28.71%、41.30%。由於募集資金投資項目從開始實施至産生預期效益需要一定時間，因此，本次發行後短期內凈資産收益率將會有所下降，存在由於凈資産收益率下降導致的相關風險。

　　資産負債率不斷上升償債能力有待考驗

　　雲南鴻翔一心堂作為零售連鎖企業，因急於擴張西南市場，在不斷開設新開門店時，資産負債率隨之上升。2009年12月31日、2010年12月31日、2011年12月31日，資産負債率(母公司)分別達 60.47%、55.21%和50.56%。雖然其從2009年至2011年度的流動比率與速動比率與同行業平均水平相近，但仍存在一定的償債風險。