業績好于預期：2011年，公司實現營業收入35.24億元，同比增長44.22%，實現歸屬上市公司股東凈利潤12422.03萬元，同比增長87.06%，基本每股收益0.45元，好于我們的預期。

　　門店繼續培育：從單季數據看，公司4季度收入增速為17.84%，凈利潤增速為4.35%，業績相對平淡，主要受累于暖冬天氣及通脹對消費意願的抑制。從行業整體看，我們估計公司12月業績增速在節日效應下有所反彈，但1、2月份銷售增速在10%以下的可能性較大，一方面由於行業整體環境均不甚樂觀；另一方面瀋陽市競爭環境日趨激烈，更多知名競爭對手進駐及新興商圈的興起也對公司造成一定客源分流；同時，三期開業後對動線、品牌結構及佈局的調整也需要消費者的適應過程。我們認為門店調整在2012和2013年將會體現出更加積極的效果，從目前門店平效看，銷售仍有較大的提升空間。

　　毛利率略降，費用節約明顯：報告期，公司綜合毛利率為18.29%，同比下降0.21個百分點，在行業打折促銷日益增加的背景下，保持相對穩定的狀態，其中4季度毛利率回升明顯，我們認為隨著門店的逐步調整及顧客認可度的提升，公司毛利率水平不會出現明顯下降；公司銷售費用率為2.06%，管理費用率為9.92%，分別同比下降0.62和1.74個百分點，面積擴大對剛性費用的分擔作用明顯。

　　盈利預測與投資建議：我們認為公司未來增長仍主要來自於總店的逐步成熟及輻射範圍擴大；在擴張方面，商業大廈可能啟動4期建設，且不排除公司在周邊城市擴張的可能。我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.53元、0.64元和0.75元，維持“謹慎推薦”評級。

　　風險提示：三期項目培育期過長，瀋陽市競爭日趨白熱化，潛在項目可能對費用和業績産生明顯影響。（東北證券羅曠怡）