行業觀點。行業依然保持較快速度增長。從目前觀察的情況看，旅遊行業基本保持正常穩定增長，居民出行率並未出現下滑，相反對比于其他可選消費行業，旅遊行業在經濟基本正常情況下可以保持穩定的增長是因為其行業屬性：社會成本低、釋放壓力、帶來心曠神怡，旅遊行業是一個典型的不但作用於心理還作用於生理的朝陽行業，經濟形勢一般、社會壓力加大可能催生更多的出遊需求，因此，我們認為旅遊行業在未來十年將是行業快速發展的十年，應該享受高估值。

　　重點公司2012年一季報業績前瞻。一季度是旅遊行業的傳統淡季，因此一季度業績在全年業績佔比通常很小甚至為負值，從目前情況看，行業和企業發展穩定，業績基本回歸正常，業務穩定的傳統公司保持較為穩定的增長，去年一季度缺失的項目2012年一季度為公司帶來新的利潤增長點。分行業看，酒店、餐飲類公司經營情況較好，傳統景區類公司因為淡季業績表現略差。業績增長100%的有麗江旅遊（印象麗江注入後的新貢獻），業績增長50%-100%的有中國國旅（三亞免稅店去年4月份開業無一季度收入，免稅業務收入實現較大幅度增長，盈利水平得以提高），業績增長20%-50%的有宋城股份（杭州樂園去年一季度因改建停業，擴建後遊客量增長明顯）、業績增長0-20%的有全聚德、峨眉山、中青旅、金陵飯店、ST張家界（資産注入後的遊客和盈利正常增長），錦江股份（資産置換後的經濟型酒店業務正常穩定增長）、首旅股份（南山景區分成比例確定後的穩定增長）；業績無法比較的有：桂林旅遊（去年業績為負，今年減虧或盈利為正，兩江四湖培育已漸入佳境，業績穩定增長），黃山旅遊（去年同期業績為零，今年與去年相倣）。

　　投資建議。目前旅遊行業估值對應2012年PE約25倍，處於歷史底部區域，絕對估值水平不高，相對估值（餐飲旅遊/重點公司整體）目前處於歷史均值水平，我們認為鋻於旅遊行業的整體發展快速穩定，行業估值有所支撐，由於相對估值處於歷史均值水平，因此，市場情緒對於板塊走勢影響開始加強。市場向上，行業表現將追隨大盤，市場向下行業下跌有限，諸如政策等催化劑對行業表現可能更具彈性。在此背景下，我們認為以下公司是較好的投資標的：一、經歷過市場洗禮、在市場中成熟並日益壯大，可以憑藉自身優勢對接全國優質資源並更多政策優惠的宋城股份；二、遊客增速超預期，處於生命週期中成長期的ST張家界；三、專注快速增長的細分行業、經營穩健管理提升價值、業績增長穩定的錦江股份。