銀泰證券

　　上周以來，A股持續向下調整，滬深指數重心不斷小幅下移。滬指跌破半年線後一度逼近60日均線，而深圳成指儘管依然運行于半年線上方，但其同樣時隔一月後再度跌破10000點整數大關，資金看空氛圍漸濃。即便本週以來滬深指數在週一、週二連續兩個交易日企穩，但從盤面具體表現看市場情緒整體仍較為謹慎，而成交量的大幅萎縮也較為明顯地體現了當前弱勢行情的性質。

　　事實上，近期A股兩市的向下調整並無太多意外之處，主要源於兩方面因素：一是在實體經濟復蘇面臨證偽的背景下，前期支撐指數上行的樂觀預期面臨修正；另一方面，從市場本身的角度看，滬深兩市1月份以來持續上漲的行情也使得獲利盤的減持成為近期兩市向下調整的重要原因。就前者而言，在微觀改善跡象低於預期的同時，上周匯豐公佈的3月份匯豐中國製造業PMI預覽指數再度回落並創出四個月以來最低，表明當前國內實體經濟仍面臨較大不確定性，其直接導致前期市場對實體經濟復蘇的樂觀預期面臨證偽；就後者而言，在經過一輪幅度超過10%的上漲行情後出現獲利資金了結出局本就屬正常現象，何況在當前國內A股依然難以出現趨勢性行情的背景下，資金交易行為的短期化也情有可原，這也無疑成為近期以來A股兩市向下調整的重要原因之一。

　　當前市場的這種內在運行邏輯從本質上講自3月14日以來並未發生根本性的變化，對於此前樂觀預期的修正依然是近期兩市向下調整的主要原因。但站在當前的時間點，我們認為隨著市場做空動能的逐漸釋放以及預期重塑的逐步完成，後期A股兩市繼續向下的空間將相對有限，滬指在60日均線附近企穩的可能性較大，而支撐我們作出這種判斷的因素主要來自以下方面。

　　首先，在管理層對經濟增速放緩容忍度提高的背景下，儘管本輪國內經濟週期見底的時間點將向後推移，但政策轉嚮導致的資金市場提前趨勢性好轉體現得日益明顯，這將對A股市場形成有力支撐。資金市場的好轉無論是從官方公佈的各期限資金利率看，還是從微觀層面的跡象看，並沒有太多值得爭論的地方。流動性的持續改善將有助於市場整體估值水平的提升，使得兩市再度走出去年年末流動性偏緊背景下極端行情的可能性大大降低。

　　其次，從實體經濟對市場的影響看，雖然對實體經濟樂觀預期的修復成為近期市場調整的主要原因，但從某種程度上講，經濟下行幅度並未明顯超出投資者預期，表現在盤面上便是指數調整過程中節奏的相對緩慢以及幅度有限。而目前隨著預期的驗證以及指數的持續調整，我們認為後期經濟增速下行對市場形成的負面影響將逐步減弱。

　　整體而言，在經過前期的下跌後，A股兩市下行節奏將明顯放緩，預計滬指在60日均線附近將面臨有力支撐，同時市場做空動能的持續釋放也使得指數短期存在反彈可能，但反彈空間受市場環境影響預計將相對有限。而從更長的時間段看，指數的運行趨勢將更多取決於政策面因素，若後期管理層有進一步放鬆的政策出臺，那麼兩市在經過前期的調整後將存在再度階段性向上的可能；相反，在基本面持續探底而政策也無更多利好出現的背景下，不排除後期滬深再度回到2300點下方，但即便如此我們也認為市場再度創出調整新低的可能性較低。

　　操作上，結合我們對於後期市場的判斷，建議投資者在控制倉位的前提下以把握盤面結構性的反彈機會為主，同時對於獲利頭寸應及時兌現利潤。板塊方面建議重點關注房地産、煤炭、有色以及主題類的文化傳媒、水利建設、新材料等行業個股。