　　滬深300指數與黑色金屬指數疊加圖

　　在産能過剩、成本壓力加大、經濟週期更迭等背景下，鋼鐵行業最近幾年日漸艱難。但作為A股市場中的重要權重板塊之一，鋼鐵股仍存在階段性以及結構性的機會，而在夕陽産業中挖掘成長性是投資鋼鐵股的重要邏輯。

　　低迷格局下的兩類機會

　　鋼鐵行業估值最近幾年始終處於震蕩下行的格局中，股價低迷反映出投資者對行業比較悲觀的態度。一方面，作為典型的週期性股票，市場很難長期賦予鋼鐵板塊較高估值水平，特別是在近兩年房地産調控政策持續高壓以及經濟增長系統性下移的情況下，鋼鐵股估值持續下移也是題中之意。另一方面，在持續大規模投資後，國內鋼鐵行業産能過剩問題嚴重，這使得大部分鋼鐵企業在成本壓力持續上行的背景下，並不具備轉嫁成本的能力。當然，儘管鋼鐵行業運行低迷的趨勢短期或難扭轉，但這並不意味著相關股票機會全無。

　　首先，鋼鐵板塊仍存在結構性機會。在行業供需失調以及成本壓力顯著的情況下，部分鋼鐵企業也在尋覓新的發展空間，主要體現為企業提高産品附加值的努力，以及企業謀求上下游一體化的努力，這就使得鋼鐵板塊中有部分企業仍然具備盈利提升空間。

　　其次，鋼鐵行業存在階段性機會。比如，今年春節之後，在資金略有鬆動、開工旺季逐漸到來以及終端用戶庫存水平較低的背景下，鋼鐵行業景氣度出現了比較明顯的階段好轉。具體表現為中間商庫存量開始迅速上升，訂單回升至去年10月份以來的高位水平，鋼材價格有所反彈等。

　　更應關注業績增速

　　儘管鋼鐵股的估值持續在下移，但與主觀認識不同，鋼鐵行業的市盈率(TTM)水平並不是很低。統計顯示，在剔除異常值後，鋼鐵板塊當前的平均市盈率為17倍，作為一個典型意義上的夕陽行業，17倍的市盈率顯然仍存在高估之嫌。

　　進一步分析，鋼鐵板塊市盈率較高的主要原因並不在於股價漲幅較大，而在於業績增速過低。從2009、2010年兩年的業績平均增速看，在剔除掉負增長的股票後，鋼鐵行業平均凈利潤增速只有1.89%。其中，只有柳鋼股份、方大特鋼兩年的業績平均增速超過了5%。

　　在行業整體成長性較差的背景下，那些具備相對成長優勢的鋼鐵股無疑是我們關注的重點。結合估值與業績增速，在PEG指標角度下，方大特鋼、柳鋼股份、南鋼股份、酒鋼宏興四隻股票的PEG處於3以下，具體分別為1.63、2.38、2.48以及2.91。

　　方大特鋼和柳鋼股份是成長性與估值匹配最佳的兩隻鋼鐵股。就方大特鋼來説，華泰聯合證券分析師指出，20011年公司最主要的汽車板簧、彈簧扁鋼、螺紋鋼三類産品毛利率分別為11.63%、8.88%、10.42%，特別是核心産品彈簧扁鋼市場份額佔比超過50%，定價及盈利能力較強。綜合來看，公司在汽車用鋼細分市場具備絕對的優勢，同時鐵礦投資獲利較高，管理層注重業績增長。預計公司2012-2014年EPS分別為0.41元、0.48元、0.62元。

　　對於柳鋼股份來説，國海證券分析師指出，面對行業的不景氣，公司內外兼修。對內調整結構，提升高附加值産品的比重，精細化管理，節約開支，進行技術提升和設備改造，降低總體成本。對外擴大銷售網絡投入，深挖經銷渠道，建設物流貿易園。此外，未來廣西首個煤儲配基地有望強化公司能源環節的不足。儘管上述措施難以完全抵消行業不景氣的衝擊，但有利於公司的長遠發展，為未來行業復蘇時公司的業績釋放奠定基礎。作為廣西最大的鋼鐵企業，公司規模和技術優勢明顯，區域下游企業的發展將為公司未來的復蘇和發展提供新契機，公司是鋼鐵股中高彈性的投資標的。

　　鋼鐵股財務市場數據一覽(部分)

　　代碼簡稱 2010ROE(%) 2009ROE(%) 2008ROE(%) 2009-2010利潤平均增速(%) PE PEG

　　600507 方大特鋼 14.54 1.85 0.58 5.19 8.49 1.63

　　601003 柳鋼股份 11.93 5.38 0.33 8.88 21.18 2.38

　　600282 南鋼股份 9.06 3.12 2.82 2.88 7.15 2.48

　　600307 酒鋼宏興 8.77 3.25 0.97 4.05 11.76 2.91

　　600117 西寧特鋼9.13 1.43 0.69 3.34 16.40 4.91

　　600126 杭鋼股份9.91 4.27 1.09 2.18 11.44 5.24

　　600581 八一鋼鐵14.89 3.81 3.68 1.80 13.13 7.30

　　600784 魯銀投資20.03 9.84 7.80 0.95 11.45 12.00

　　000708 大冶特鋼22.13 16.28 11.44 0.67 8.64 12.84

　　000906 南方建材7.40 4.80 4.18 1.89 26.43 13.99