周線七連陽的火紅走勢好像還在眼前，一轉眼大盤已經是周線三連陰了。特別要命的還在於，被認為是反映大盤中線走勢的重要標誌之一的半年線，上週五也被跌破。無疑，市場已經進入了階段性調整。

　　如果説不久前，大家還在嚮往著股指衝擊2500點，那麼現在則是要考慮2300點能否守住。

　　多重利空交織 呈放大效應

　　當然，話也要説回來。股市之所以會突然出現逆轉，還有著多種原因。就拿上周來説，日線四連陰。每次大盤下跌，都可以找尋到具體原委。比如説，上週二，發改委提高成品油價格。這本來是預期到的，但是因為調整幅度比較大，同時又是在股市剛走出前週三暴跌的陰影的時候實施，其利空作用就被放大。客觀上，很多投資者還據此預測，資源品價格的改革將會加快進行，這樣全年的消費者物價指數（CPI）就不會太低。順此推導下去，則會想象到宏觀政策的鬆動餘地恐怕也不會太大。因此，提高成品油價格的利空，就從一個行業利空演繹為全市場利空。

　　但是，影響上周股市的利空還不僅僅是這一條。像在上週末公佈的匯豐版3月份採購經理人指數（PMI）指數48.1%，大幅度低於2月份1.5%，從而結束了該指數連續3個月的上漲。問題還在於，以往3月份的PMI指數大都是往上的，10年平均漲幅約為0.6個百分點。這次的下跌就有反季節的特點，説明實體經濟狀況很差，特別是中小型企業的經營狀況仍然很嚴峻。應該説，這在其它一些數據中也得到證明，像進出口指標、新增信貸指標等，最近都比較差。顯然，此刻的投資者看清楚了，去年銀根緊縮的作用現在正逐步顯現出來。由於實體經濟運行不理想，所以股市上漲會受到更多的制約而非支撐。順便提一下，對業績因素依賴比較大的藍籌股，之所以在輿論一片唱多聲中步履蹣跚，恐怕也與實體經濟表現不佳有關。

　　另外，由於市場心態不好，上周利好的消息也會被當作利空解讀。上週二公佈廣東千億養老金獲准入市，這應該被認為是大利好。甚至還有人認為，這是有關方面用於對衝成品油價格上漲的措施，具有“救市”的味道。但是，仔細分析，人們發現情況並不那麼簡單，因為這些資金明確是主要用於投資固定收益類品種，真正買股票的數量極少。而且，由此大家不免想到，開始於年初的對養老金入市的預期可能過於樂觀。而且所謂的引導長線資金入市，現在看來也僅僅是起步，尚沒有相應的規模，並且短期內也不太可能達到。這樣一來，人們對於後市的判斷，尤其是對於藍籌股行情的判斷，自然會發生些許變化。乃至在一定程度上，把千億養老金入市當作利空看待——因為真正入市的規模太小了。也許，作出這樣的判斷是短視的，但是有的時候，市場就是這樣集體短視。因此，千億養老金入市的消息，沒有能夠改變股市下跌的走勢，相反産生了“利多出儘是利空”的作用。

　　以弱勢調整為主要特徵

　　顯然，這三周來股市的下跌，主要還在於投資者對於實體經濟以及政策面向好的預期超越了市場實際，結果不可避免地受到了市場的懲罰。應該説，由於實體經濟景氣度不高，如果再這樣繼續下去，會影響到“穩增長”等目標的實現，所以有關方面存在加快宏觀政策“預調微調”節奏的可能性。現在也有很多權威人士提出，應該及時並較大幅度地降低存款準備金率。換句話來説，政策進一步鬆動的機會在加大。只是在面對太多的失望，以及目睹實體經濟令人失望的表現之後，投資者的信心明顯不足。這些反映在股市上，就是投資者無心戀戰，紛紛選擇撤出。大盤在3月14日暴跌時曾經有過放量，兩市合計成交金額超過了3276億元。而在這以後就一直縮量，上週末只有1402億元。這可以視為人氣指標完全走弱。有鋻於此，雖然人們可以預測，儘管近階段走勢不理想，但這是暫時的，後市未必會很差。誠然，作出這樣的想象並非沒有道理，但至少在現階段是不那麼容易被認同。

　　形態上，行情已經呈現下跌破位的格局。至少在短期內，如果沒有超預期利好出現，股市還會以弱勢調整為主要運行特徵，同時成交量也將進一步萎縮。一般來説，滬市考驗2300點、深市考驗9700點將是大概率事件。所以，即便投資者對後市仍然較為樂觀，但時下還是需要適當降低倉位，同時減少操作頻率，以度過這段調整期。也許這段調整期還不是太短。很多時候，股市行情是等出來的，現在確實需要等待：等待宏觀面進一步好轉，等待實體經濟見底回升以及等待資金重新回流股市。也許，各方麵條件比較配合的話，我們下個月將能夠看到股市結束弱勢調整，走出反彈行情。（申萬研究所 桂浩明）