美國已經進行了兩輪量化寬鬆，金價也從1000美元左右漲到了近2000美元，而為了應對麻煩不斷的歐洲各國債務問題，歐洲版本的量化寬鬆的規模還將繼續擴大，歐美交替進行的量化寬鬆勢必繼續推升黃金價格。

　　整個2月，黃金市場基本都圍繞著歐盟是否給予希臘第二輪1300億歐元援助這個主線來運轉。月初，由於非農就業數據遠高於預期，減低了投資者對美聯儲再推經濟刺激措施的預期。2月3日，國際金價在觸及11周新高1763美元後，遭遇一輪猛烈的獲利回吐盤打壓，大幅回落至1725一線。其後因歐元區財長與希臘就具體的援助條件不斷扯皮，導致金價圍在1700—1750美元之間反復振蕩。直到2月21日，歐元區財長終於與希臘就第二輪援助方案達成協定，將提供1300億歐元援助資金，並要求希臘在2020年之前將債務GDP佔比降至121%。受希臘新救助方案引發的樂觀情緒推動，黃金一舉突破了月初的高點1763美元，並觸發了位於1763附近的基金技術性買盤。此後，黃金繼續高歌猛進，在2月28日一度高至1790美元，逐漸逼近1800美元的重要關口。2月29日美聯儲主席伯南克向國會發表的證詞暗示，近期不會推出新的貨幣刺激措施。伯南克的講話導致金價自1780上方暴挫至1690一線。

　　歐洲債務到期的高峰

　　希臘是否能獲取第二輪援助之所以關鍵，主要的原因在於3月20日，希臘將有144億歐元的債券到期。除非希臘收到救助資金，否則將無力償還債務。此前希臘國會甚至頂著民意的巨大壓力通過了一項備受爭議的撙節法案，以確保取得歐盟和國際貨幣基金組織(IMF)的第二輪援助，避免無序違約。此項頗具爭議性的法案包括嚴格削減支出、全面性的結構改革、與民間債權人達成債權交換協議，以及削減最低工資22%。對於過慣了好日子的希臘人，這確實是難以接受的，但從另一個側面也可以看出這一次希臘政府真是急了，一旦不能獲得第二輪援助，希臘就直接奔著違約去了。

　　其實除了希臘以外，在3月或者説整個第一季度歐元區國家都面臨著債務到期的高峰。今年的2、3、4月是德法及“歐豬五國”這幾個國家的償債高峰期，分別有1203億歐元、1488億歐元及1273億歐元債務將會到期，3月國債到期規模為今年全年的最高水平。在所有歐元區國家中，意大利及法國債務到期的情況最為嚴重。意大利2月、3月融資需求將高達973億歐元，全年融資需求更將達到3371億歐元，居歐元區之首。法國方面，該國2月、3月融資需求將為754億歐元，全年融資需求為2899億歐元。

　　作為歐債危機焦點的希臘在2012年一共有482億歐元債務到期，其中債務到期的高峰為3、5、8月。特別是在3月面臨175億歐元的債務到期，為今年3大償債高峰中壓力最大的一次。在2012年，歐債危機關鍵時點在今年的2、3、4月，關鍵國家是希臘，希臘的關鍵時間又是3月，因此只要希臘平安走過3月，歐債危機今年將無大礙。歐元區財長批准通過了第二輪希臘援助資金，這意味著今年以內希臘都不需要為債務到期而擔憂。希臘安全也意味著整個歐元區脫離了危險期。所以消息一齣，市場的風險情緒立即高漲，風險資産價格大幅攀升。黃金自去年9月大跌以來，便與風險資産走勢接近，這樣我們就不難理解為什麼黃金會在希臘援助資金獲批之後聞風大漲。

　　短期不是大問題，長期不是小問題

　　我們來看看，自從歐債爆發以來，歐洲都採取了哪些具體的措施：

　　第一，歐洲金融穩定工具(EFSF）與歐洲穩定機制（ESM）。歐盟27國財長2010年5月10日決定，設立一項總金額高達7500億歐元的歐洲金融穩定基金，該基金旨在幫助可能陷入債務危機的歐元區成員國，以防止歐洲債務危機蔓延。這套救助機制由三部分組成，其中4400億歐元由歐元區國家以政府間協議的形式提供，另有600億歐元將由歐盟委員會從金融市場上籌集，此外國際貨幣基金組織也將提供2500億歐元。不過根據規定歐盟和IMF達成的協議，EFSF只是一項臨時性安排，整個計劃將在2013年6月到期。到期後，ESM將啟動，繼續履行穩定歐洲金融系統的職能。

　　第二，長期再融資操作(LTRO)。在2011年12月已經進行的第一輪LTRO操作中，歐洲央行已向500多家銀行提供了總計約4890億歐元的資金。目前，歐洲央行將推出第二輪長期再融資操作，預計兩次LTRO總規模將超萬億美元。LTRO的好處在於首先是銀行業資金緊縮的狀況得到大為改善，降低了債務違約風險；再有就是銀行將部分資金用於購買歐洲國家的國債，將使得歐元區國家的國債收益率有所下降。

　　第三，歐洲債券。三種可行性方案：第一，歐元區將發行統一債券，17個成員國為統一債券提供共同擔保並停止發行各自國債；第二，歐元區發行統一債券為部分重債國融資，17個成員國將提供共同擔保，但仍各自發行國債；第三，歐元區發行統一債券，替換一部分成員國國債，但各成員國根據所替換的份額提供相應擔保。無論哪種方案，其實質均是將成員國債務轉由歐元區共同分攤，用整個歐元區的信用壓低融資成本。不過，目前由於德國的強烈反對，歐洲債券還只是存在於計劃之中而已。

　　如果將這三項加總在一起，就會發現活脫脫一個歐洲版本的量化寬鬆（QE）。美國已經進行了兩輪量化寬鬆，金價也從1000美元左右漲到了近2000美元。無論是EFSF與ESM，還是LTRO，又或是海市蜃樓中的歐洲債券都只不過是治標不治本的方法而已。就歐洲的現狀來説，第一，現在問題最嚴重的不在於這些國家欠了多少錢，而是他們還在繼續借錢；第二，解決問題的關鍵不是這些國家是否能出臺減少赤字以及債務的方案，而是這些方案是否能得到真正的執行，執行了是否真管用。可以預計，為了應對麻煩不斷的歐洲各國債務問題，歐洲版本的量化寬鬆的規模還將繼續擴大，歐美交替進行的量化寬鬆勢必繼續推升黃金價格。

　　銀行間互換交易或造成黃金大跌

　　黃金在2月29日大幅下滑，當天最低至1689.10美元，最大跌幅超過100美元。市場普遍將此次黃金大跌的起因歸咎於伯南克在國會發表證詞。從黃金的歷史來看，黃金一天之內出現近100美元的大跌是很罕見的。一般來説，能引發如此跌幅的原因有兩個，一是出現重大的金融危機或者政治危機，二是黃金漲幅巨大出現獲利了結。不過，如果我們仔細分析一下就會發現，在去年出現大跌之前，黃金雖然價格和交易量都在上升，但是持倉量已經偷偷減少。但是這一次，黃金除了價格和交易量大幅增加之外，其持倉也在迅猛增加，這是非常典型的多頭態勢。從邏輯上來説，在如此短時間內出現如此大的跌幅，恐怕沒有哪個基金能全身而退。

　　那到底是什麼原因導致此次金價大跌呢？很可能跟銀行間的黃金互換協議有關。一般情況下，如果一間銀行出現了資金困難，它就有可能與其他銀行簽署黃金互換協議，銀行可以用黃金換取其他銀行給予的資金。在某一段時間之後，當銀行過了流動性困難的時期，它還可以用現金將黃金按照協議的價格買回來。比如2010年1月，黃金的大跌就與國際清算銀行與其他一些歐洲銀行進行的黃金互換協議有關。近期歐洲央行將進行的第二輪三年期長期再融資操作獲得了5295.31億歐元的需求，規模略超市場預期。歐洲央行公佈的結果顯示，共計800家銀行向歐洲央行的這一流動性操作申請貸款，需求超出市場預期的4700億歐元左右，亦超出去年12月該行第一輪LTRO的規模4890億歐元。如此一來，歐洲央行的兩輪LTRO共計獲得逾1萬億歐元的需求。黃金互換協議與LTRO之間恐怕也會有著千絲萬縷的聯絡，如果上述推論成立的話，那麼此次黃金大跌應該屬於孤立事件，也就意味著這次下跌只能是短期內的突發事件。硝煙散去，黃金還會按照原來的趨勢繼續前行。（期貨日報 馮亮）