1-2月數據顯示穩增長還需政策放鬆

　　瑞穗證券董事總經理、首席經濟學家 沈建光

　　近日，國家統計局、中國人民銀行、海關總署分別公佈了2月中國宏觀經濟與金融數據。1-2月經濟活動指標，如零售數據、工業生産數據、投資數據等大多低於預期。剔除季節性因素，前兩月進出口也延續了去年以來的回落態勢 , 2月份出現鉅額貿易逆差，創下1989年以來的新高 。通脹壓力有所減輕，2月CPI回落至3.2%。數據顯示，由於經濟數據下滑，特別是房地産市場壓力增大、出口明顯回落，當前穩增長的緊迫性已然上升，通脹壓力的緩解更為本月下調準備金率提供空間。筆者預計，政策鬆動的速度可能超出預期，上半年或將三次下調存款準備金率，兩會後，房地産限制措施有望減輕，如對首套房、以及自住房購買的支持可能加強。

　　經濟增長弱于預期

　　1-2月中國經濟活動指標大多低於預期。其中社會消費品零售總額同比名義增長14.7%，比去年12月回落了3.4個百分點。零售數據反映了早前緊縮政策、春節效應、以及通脹下降的共同影響。工業增加值同比實際增長11.4%，比去年12月份回落1.4個百分點，其中汽車、水泥、鋼材産量降低明顯。固定資産投資同比增長21.5%，增速較去年全年回落2.3個百分點。其中，鐵路投資同比下滑44.4%，跌幅最高。

　　另外，1-2月房地産數據更加令人擔憂。一線城市最多的東部地區，商品房銷售下降高達31%。資金緊張，投資來自貸款的資金僅增長0.6%，而自籌資金增長29.3%。新開工冰雪兩重天，住宅開工同比0增長，而商業地産則高達32.4%。住宅開工低或將造成以後房價反彈壓力。穩定房地産銷售與開工是穩增長的前提。預計兩會過後，限制措施有望減輕，如對首套房、以及自住房購買的支持可能加強。

　　從外貿數據來看，2月出口增長18.4%，進口增長39.6%，均較1月的負增速有大幅反彈。不過，剔除季節因素，前兩個月進出口數據均仍延續了去年以來的回落態勢，顯示海內外需求仍舊疲軟。另外，由於2月進口增速大幅超過出口，帶來了超300億美元的鉅額貿易逆差，創下1989年以來的新高。這或意味著中國靠凈出口推動經濟的時代已經終結，人民幣一直以來的升值趨勢也將劃上句號。

　　總之，筆者認為，經濟增長弱于預期，主要與去年過緊的貨幣政策、歲末年初為全年經濟活動最低點的傳統規律相吻合。但是，可以看到，有積極跡象顯示經濟底部漸現。實際上，三大經濟領先指標顯示，未來經濟可能會有好轉趨勢。一是自去年12月PMI重回50%分界線以上，PMI指數已經連續3月回升。二是近期貨幣市場利率下降，顯示逐步放鬆的貨幣政策正在起效。三是新年後房屋銷售有所復蘇，北京、上海、重慶、杭州2月最後一週的商品住房銷售數量，達到今年以來的最高水平。

　　短期通脹緩解，為放鬆創造條件

　　2月CPI同比增長回落至3.2%。其中，食品價格由1月的10.5%回落至6.2%，非食品價格回落至1.7%。正如筆者原來所提到的，1月CPI回升主要是春節效應導致的，2月伴隨著節後蔬菜、水果、肉類價格回落，食品價格上漲壓力有所釋放。從環比價格來看，2月蔬菜價格環比下降0.3%，而豬肉價格環比下降2.6%。從同比價格來看，2月蔬菜、肉類同比上漲分別為6.5%和15.9%，而這兩項在1月曾分別高達23%和25%。2月食品價格帶動CPI上漲1.99個百分點，低於1月3.29%的拉動。

　　非食品價格2月同比上漲1.7%，環比與上月持平。顯示節後，很多層面的消費品市場已經回歸穩定。具體來看，服務類項目價格同比上漲1.5%，低於1月2.2%的漲幅。特別是旅遊價格由1月的同比上漲6.6%，下降至-2.5%。同時，節後屬於房屋續租的旺季，居住類價格由1月的1.9%反彈至2.1%。

　　2月PPI同比零增長，顯示建築材料，如鋼材、水泥等的疲軟需求。當然，回落的工業生産者價格有助於短期內減輕對CPI的傳導壓力。另外，自2012年以來，石油價格已經上漲17%，發改委已經於今年1月上調國內汽柴油價格，預計新一輪的調價有望開啟。

　　兩會上，溫家寶總理政府工作報告上提出，今年通脹目標為控制在4%左右，與筆者對於今年全年通脹的判斷一致。筆者認為，儘管短期通脹壓力有望緩解，但中期壓力不同忽視。主要有幾點原因：一是全球量化放鬆，流動性將更為寬鬆。二是而伊朗地緣政治風險的上升，將推動今年油價上漲；三是劉易斯拐點出現以後，勞動力成本上漲已具有趨勢性特徵；四是今年多項資源價格改革進入關鍵時刻；五是國內貨幣政策也會進一步鬆動，以實現中國經濟軟著陸。

　　政策放鬆或將加快

　　儘管早前溫總理的政府工作報告中，將今年GDP增長目標定為7.5%，為八年來首次低於8%。但筆者認為，此次下調經濟增長速度目的在於為日後轉變經濟發展方式提供空間，象徵意義更多一些。實際上，過去八年中，中國的實際GDP增速都每每高於政府既定目標。例如，2004年政府經濟增長既定目標為7%，而當年GDP最終定格為10.1，相比目標高出3.1個百分點。去年GDP目標為8%，最終GDP為9.2%。因此，筆者仍然維持原有判斷，今年中國經濟增長前低後高，四個季度GDP增速均位於8%以上，全年增速或將達到8.6%。

　　2月M2同比增長13%，高於1月0.6個百分點。2月新增貸款為7107億元，月底房貸量增加明顯。而企業貸款主要體現為短期貸款，中長期貸款增長有限，與投資資金來自國內貸款的較低增幅相對應，顯示實體經濟仍需要資金支持。

　　早前，央行與溫總理政府工作報告中都提到將今年M2目標定為14%。考到FDI放緩，貿易順差下降，人民幣升值的預期減弱，預計今年外匯佔款低於去年，這也就意味著今年人民幣新增貸款有望達到8.5-9萬億。如果按照一季度新增貸款佔全年30%計算，3月份新增貸款將大幅增加，預計將超過1萬億。當然，流動性緩解需要本月準備金率下調以作支持。筆者認為，由於經濟數據下滑，特別是房地産市場壓力增大、出口明顯回落，當前穩增長的緊迫性已然上升，通脹壓力有所緩解，預計上半年政策鬆動的速度可能超出預期，保持三次下調存款準備金率的判斷。

　　財政政策是今年兩會反復強調的重點。實際上，進入十二五階段，民生問題、還富於民顯然已經成為關注的焦點。筆者注意到，去年溫家寶總理在提交給人大的政府工作報告中，早已提出了要全面改善人民生活，加快形成合理的收入分配格局等還富於民的意願。而當時筆者提出的諸多政策，如落實個人所得稅調整、提高國企分紅、改善負利率情況、加大財政投入民生、推動保障房落實等，現在來看，都得到了驗證。

　　今年，儘管全國財政收支差額比上年執行數減少500億元，但並不意味著積極財政政策的力度在減弱。實際上，由於今年中央財政從預算穩定調節基金中調用2700億元，預計今年公共財政支出增幅達到14.1%，財政政策仍然大有可為。寬財政可以確保政府在基建投資方面投入更多，以刺激投資和就業。