煙臺萬華（600309）:步入黃金三年，從萬華聚氨酯向萬華化學進軍

　　2011年公司實現營業收入136.62億元，同比增長44.88%；營業利潤27.31億元，同比增長63.24%；歸屬上市公司股東凈利潤18.54億元，同比增長21.15%；基本每股收益0.86元。

　　全年業績同比增長顯著，四季度略有下滑；毛利率重回30%以上。隨著萬華寧波第二套MDI裝置在2010年底全面投産，2011年公司産品産銷量增加，另外産品價格同比也出現了上漲，量價齊升導致公司2011年業績同比顯著增長。不過從季度收入佔比來看，公司第四季度收入佔比略有下滑，我們認為主要原因是實體經濟的景氣度下滑。公司2011年毛利率30.55%，重回30%以上，比2010年提高5.22個百分點。

　　我們認為這是公司2010年底寧波二期投産帶來的一體化效應和2011年MDI價格同比上漲所致。

　　中期業內唯一擴産，公司步入黃金三年。由於環保審批和前幾年的金融危機，以往化工行業中常見的投資狂潮在MDI行業內並未出現，公司在2011-2013年內將是業內唯一新增産能的企業。2011年雖然世界經濟跌宕起伏，但全球MDI需求仍增長7%，中國市場需求增長12%，其他新興經濟體MDI需求增速也為兩位數。因此我們認為MDI的市場需求增速仍將持續，公司已經步入黃金三年，未來市場份額將繼續擴大。

　　萬華煙臺工業園開工建設，從萬華聚氨酯向萬華化學進軍。

　　煙臺工業園2011年正式開工建設，一期工程佔地4.2平方公里，總投資約280億元，主要建設聚氨酯一體化、環氧丙烷及丙烯酸酯一體化、特種塗料三大産業，目前項目正按計劃穩步推進。從産品角度來看，這三大産業未來前景較好，有較大成長空間。從公司的科研能力及儲備、資本規模、市場地位等來看，我們看好公司産業鏈延伸戰略，以國際化工巨頭巴斯夫等為標桿，公司有望從單一的聚氨酯廠商成長為新一代的國際化工巨頭，我們認為公司具有長期投資價值。

　　盈利預測與投資建議。以目前公司總股本為基準，預計公司2012-2014年每股收益分別為1.33元、1.61元和2.04元，按昨日股票收盤價14.95元測算，對應的動態市盈率分別為11倍、9倍和7倍。考慮到公司未來投資價值，上調公司的投資評級至買入。（天相投資 張淑龍）