小M頭或是杞人憂天

　　6日，滬深兩市未能扭轉前一交易日的頹勢，滬綜指單日下挫34.55點，收報2410.45點；深成指下跌132.63點，收報10093.81點。僅從指數的表現來看，滬深兩市連續兩天的調整確實“不給力”。近兩個交易日，滬綜指從最高2469點跌至最低2406點，跌幅逾60點。不過，大盤此時出現調整並非無的放矢。

　　一來，截至3月份，滬綜指與深成指均已累積了較大的漲幅，各項技術指標均出現了嚴重的超買跡象，從技術的角度來看市場迫切需要調整。二來，國務院總理溫家寶在政府工作報告中提出，2012年經濟社會發展的主要預期目標為GDP增7.5%，CPI漲4%左右，這是近8年來我國經濟增長預期目標首度低於8%，這也一度加劇了市場對國內宏觀經濟增長放緩的擔憂情緒。三來，近期外圍股市普遍出現調整，港股調整明顯，近兩個交易日恒生指數更是累計下跌了3.51%，在經過持續的上漲之後，歐洲股市與美國股市確實存在較強的調整壓力，外圍股市的不佳表現同樣抑制了A股市場投資者的風險偏好，近兩個交易日部分場內資金獲利了結的動力較強。

　　事實上，在經歷了近兩個月的持續上漲後，市場對A股將出現調整的預期較為一致。不過，上週五滬深兩市的中陽線給後市的判斷增加了新的變數，結合本週以來A股的兩連陰來看，滬綜指的日K線圖恰巧構成了一個微型的M頭，這多少令投資者心生忐忑。

　　不過，無論是從技術層面還是市場情緒的角度來看，對反彈可能終止的判斷都未免有些杞人憂天。一方面，從技術的角度來看，小M頭構築的空間有限，震蕩幅度較小，籌碼換手並不充分，在此背景下，M頭的構築並不足以消滅多頭的主力力量；另一方面，從市場情緒來看，儘管指數下行明顯，但個股仍然活躍，在滬綜指下跌1.41%、深成指下跌1.30%的背景下，滬深兩市仍有多達17隻個股漲停，無一隻個股跌停。在主要指數中，上證50指數下跌1.84%，跌幅領先，而滬深兩市也呈現出白線拖累黃線的局面，表明權重股的下跌是指數下挫的主要原因。

　　除此之外，市場對7.5%的GDP增長目標解讀或許過於悲觀。首先，調低經濟預期目標，並不意味著經濟存在“硬著陸”的風險。這次經濟預期目標的下調應該説是主動行為，用一個較為貼切的比喻形容就是“轉彎的時候需要踩剎車”，在十二五“調結構、促轉型”的大背景下，經濟適當減速是擺脫過往“投資依賴症”的必要犧牲。而從製造業PMI、新增信貸等經濟先行指標來看，目前我國經濟並不存在顯著下行的風險，甚至很有可能在下半年實現GDP增速的反彈。其次，從過去幾年的經驗來看，管理層對國內經濟增速設定的目標從未“失準”，甚至都是超額完成，7.5%的目標增速只是表明了管理層對今年經濟放緩的容忍度在提高，並不意味著未來在貨幣政策上的再度收緊。事實上，從去年12月首次降準開始，貨幣政策已經步入了放鬆週期，只是放鬆的程度仍有待觀察。不過，可以預料的一點是，隨著CPI的顯著下行，特別是負利率時代的行將終結，未來貨幣政策的騰挪空間將愈加寬廣，除了數量型工具外，價格型工具也將再度成為央行刺激經濟的重要手段。

　　總體而言，反彈就此終結還言之過早，而小M頭的形成也並不足以表明市場階段性築頂的到來。本輪調整或只是大盤戰術性的撤退，為後市的以退為進預留出足夠的空間。

　　調整時空不足

　　或以時間換空間

　　儘管小M頭並不意味著反彈的結束，但在經過連續兩天的調整後，同樣也不能判斷大盤就此調整到位。60點的調整空間雖有效修復了此前持續超買的技術指標，但無論在“時間”還是“空間”上，大盤都仍然存在繼續調整的動力。

　　從調整時間的角度來看，僅僅兩個交易日的調整並不足以洗去市場上的浮籌，場內資金籌碼換手並不充分，且從2132點反彈以來，市場並未有效休整過。而從調整空間來看，一般而言，一輪反彈都需要回踩關鍵點位以確認突破的有效性，目前滬綜指已將30日均線、60日均線以及120日均線牢牢踩在腳下，即使從反彈的可持續性考慮，滬綜指也存在較強的回調動力。截至3月6日，120日線在2368點附近，60日線在2300點附近，而30日線在2360點附近，且在加速上行。目前120日線正在逐漸走平，而30日線正欲加速上突120日線，技術上對多方有利。反彈延續的關鍵就在於滬綜指未來能否在回踩30日線後重新確立向上的走勢，鋻於目前30日線在2360點附近，且正加速上行，未來滬綜指可能調整的方式無非兩種：一是“速戰速決”，後市延續每日二三十點的下跌，迅速跌破2400點，回踩至30日線；二是“以時間換空間”，指數在2400點附近震蕩整理，等待30日線的逐漸靠攏，而後回踩30日線後再度掉頭向上。

　　從當前的多空力量對比與宏觀經濟走勢來看，A股後市“以時間換空間”、在2400點附近震蕩整理的可能性較大。一方面，在指數上漲300點之後，超跌反彈的邏輯已完成了使命，而當前A股點位基本能夠反映宏觀經濟基本面情況，因此無論是指數繼續大幅上行抑或是深幅調整，都需要宏觀經濟基本面或者政策面的超預期因素推動。另一方面，從近幾個交易日的情況來看，增量資金入場的積極性仍然不高，而大盤欲突破2478點的階段反彈新高需要量能的有效配合，短期來看並不現實。當然，在本輪反彈過程中，以銀行為代表的權重股累計漲幅並不大，而在其業績確定性增長的情況下，銀行股估值將會從目前8倍左右被動下移至更低的水平，這將封殺指數的下行空間。因此，從指數的角度來看，未來A股在2400點附近震蕩整理，等待30日均線逐漸靠近後順勢回踩，進而展開新一輪的反彈或是最合理的方式。

　　下一輪反彈旗手會是誰

　　即使從較為樂觀的角度判斷，反彈也已經步入了下半場。當然，如果未來貨幣政策放鬆程度超出預期或者歐美經濟超預期復蘇促使我國的出口加速恢復，那麼不排除A股由反彈轉為反轉的可能性。但就目前而言，無論從管理層對經濟放緩容忍度的提高還是歐元區經濟低迷的現實來看，國內經濟均不太可能提前二季度見底，而隨著3、4月份一些權重股年報的陸續公佈，市場關注的重心又將回到經濟基本面上。因此，一季度末對經濟下行的擔憂或又將重新主導市場走勢。

　　從昨日的走勢來看，前期累計漲幅較大的煤炭板塊與有色金屬板塊跌幅居前，分別下跌2.54%和2.26%，主力資金撤出態勢較為明顯。相較而言，近期表現強勢的地産板塊相對抗跌，昨日下跌0.82%，而近期上漲的龍頭家電板塊則逆勢收紅，上漲0.21%，電子元器件板塊也以平盤收市。

　　有分析人士指出，在反彈進入下半場的情況下，未來最有可能成為大盤反彈主線的仍然是地産股。而煤炭、有色等資源股由於缺乏基本面的配合，恐難再擔負起反彈旗手的重任。不過，對於地産股而言，未來的反彈也絕非坦途。年初至今，地産板塊整體已累計了20%的漲幅，加之房地産調控政策短期難言放鬆，未來地産板塊的上漲需要新的催化劑。目前來看，在部分三四線城市放鬆對剛需的調控政策之後，貨幣政策拐點的出現將成為地産股新一輪上漲的催化劑。首先，央行兩次下調存款準備金率，標誌著貨幣政策至少不會再緊，而四大行放鬆首套房貸及優質開發商的貸款，更是確立了地産信貸政策的適度微調，加之近期北京首套房貸利率再現75折優惠，地産股確實已經度過了最糟糕的時刻，未來若存款準備金率進一步下調或者貨幣增速拐點出現，那麼地産股確實存在“空中加油”的可能。

　　當然，決定A股後市反彈空間的仍然是貨幣政策的放鬆程度。本輪反彈以來，市場量能雖呈現逐步放大態勢，但仍主要以場內資金的博弈為主，場外增量資金仍然較為有限，如果後市增量資金入場仍然不積極，市場無法從“單兵突擊”轉化為“百萬雄師過大江”的局面，即藍籌股不能持續發力，那麼“牛市”或仍然是“只聞其聲，不見其人”。

　　短短兩個交易日，滬綜指從最高2469點跌至最低2406點，逾60點的跌幅雖有效化解了股市持續上漲的調整壓力，但並不能就此斷定調整已然充分。從日K線圖上看，本週的兩連陰加上上週五的中陽線，市場不經意間構築出了一個微小的M頭，而這個小M頭背後隱藏何種含義？反彈就此終結還是以退為進？究竟何種路徑才是反彈的最佳選擇？