過去2 個月，我們對股票市場一直持積極的態度。1 月初，我們建議市場左側可以佈局；2 月份，我們強調在市場猶豫中前行。對3 月的市場，我們判斷短期內會有所休整；但看的更長一點的話，強調市場仍然處於機會大於風險的階段。

　　經濟週期延續在“衰退-政策復蘇”格局中。在1 月月報中，我們定義當前經濟處於衰退後期，在這個衰退期中交雜著由政策支撐帶來的復蘇週期。去年4 季度以來的經濟走勢，已初步印證了這種判斷。在衰退晚期，復蘇早期，對經濟存有疑慮是正常的，因為此時背離的信號較多：一些宏觀領先指標已反彈，微觀行業尚未有起色；政策強調預調微調，但執行中有所搖擺，效果尚未體現。

　　著眼于對未來的判斷，我們會更強調經濟運行的邏輯，而非短期的現實情況；尤其是當前的這种經濟週期之下。我們判斷：(1)週期延續，目前尚未看到制約因素；(2)政策基調上維穩，側重其實在幫扶；(3)在流動性緩和之後，經濟觸底會展開自發性復蘇； (4)週期力度不會特別強，有別於4 萬億投資，政策力度上較為穩健。所以，在股市的基調上我們還是強調機會大於風險。

　　我們不是想強調經濟會受到多大的復蘇力量帶動，本輪週期由於政策力度有限，並且處在大的衰退格局之中，很難有非常顯著的復蘇出現。我們想強調的是經濟增長的基本動能還是存在的，流動性環境緩和之後，溫和的自主性復蘇是有可能發生的，而過度的擔憂需求面也是有問題的。

　　3月份市場的預期反復與短期休整。3 月份是宏觀數據的檢驗期，很多增長方面的數據在3 月會披露；並且3 月份也開始進入到一些投資性行業的旺季；於是投資者有一個經濟再評估的過程。同時，經過前2 個月的反彈，市場已經反應了經濟觸底、政策預調的預期，也需要有一個確認和重新構建。以月為週期判斷，短期的市場的確有休整的必要。

　　行業配置：適度均衡。我們認為，對待整體股市態度上可以積極一點，但配置上可以均衡一些。3 月份我們推薦的行業是水泥、銀行、商業；基於3 月份短期有所休整的考慮，增加了低估值消費股的配置，將組合適度均衡化。同時，如果市場有所調整，那麼地産、汽車、水泥、機械這一類週期股是又一次右側介入的機會。3 月份同時將召開兩會，一些政策誘發和主題性機會預計會成為短期熱點。（國金證券研究所）