在原油已經連續兩日回調的背景下，國內油脂可能出現一定幅度的技術性回調，但是中長線上漲趨勢未變。

　　近期，在歐洲央行增加流動性，希臘無序違約概率降低，南美大豆産量接連被調降和國內油脂庫存高企的共同影響下，油脂價格振蕩上行。考慮到南美大豆減産預期將變為現實，棕櫚油進入季節性增産週期，油脂價格再度上漲要求宏觀面不能出現大的利空。在原油已經連續兩日回調的背景下，國內油脂可能出現一定幅度的技術性回調，但是中長線上漲趨勢未變。

　　南美大豆減産已成事實

　　巴西Agroconsult預計，2011/2012年度巴西大豆産量為6990萬噸，另一諮詢機構Agrural預計為6800萬噸，均低於美國農業部2月7200萬噸的預測值。阿根廷羅薩裏奧穀物交易所預計，2011/2012年度阿根廷大豆産量為4450萬噸，低於美國農業部預計的4800萬噸。當前南美大豆減産已成市場共識，對大豆價格的利多支撐已經很有限，並且CBOT大豆已經反彈至1300美分/蒲式耳的關鍵壓力位，若要達到1400美分/蒲式耳還需要南美大豆進一步減産或宏觀面穩定的配合。目前市場上並不反映小的利空，而大的利空因素還未出現，投資者風險偏好上升。尤其是在流動性寬鬆和工業品需求相對較弱的背景下，市場更青睞農産品，CBOT大豆依然有可能達到1400美分/蒲式耳。

　　棕櫚油供應逐漸增加

　　根據季節性規律，預計2月馬來西亞棕櫚油産量為120萬噸左右，3月産量為135萬噸，4月産量為150萬噸，5月産量為160萬噸。目前，國內主要港口棕櫚油庫存已在95萬噸以上，連續第13周環比上升。國內棕櫚油高庫存限制了棕櫚油進口步伐，馬來西亞棕櫚油出口量難以大幅增加。船運調查機構SGS數據顯示，馬來西亞2月1日至25日棕櫚油出口量為98.99萬噸。據此推斷，2月出口量為120萬噸，與2月産量基本持平。馬來西亞産量季節性增加和出口低迷將使得2月棕櫚油期末庫存短暫回落後繼續攀升。預計2月期末庫存將回落至190萬—195萬噸，3月之後將再度攀升至200萬噸以上。國內豆油與棕櫚油價差將逐漸擴大，有望在二三季度達到2011年1450元/噸的高位。需要提及的是，若大宗商品價格因系統性風險出現回調，則棕櫚油將因供應充足、庫存高企而成為跌幅較深的品種。

　　國內棕櫚油港口庫存

　　全球貨幣環境愈加寬鬆

　　歐洲央行提供第二輪LTRO，在很大程度上緩解了投資者對歐洲銀行業流動性的擔憂，可以理解為變相的量化寬鬆。美國經濟數據持續好轉，市場基本形成美國經濟溫和復蘇的普遍預期。美聯儲聲明，將保持低利率至2014年，並表態不排除第三輪量化寬鬆。中國高層提出政策轉向，首要任務由控通脹變成了穩經濟。中國央行開始通過逆回購和降低存款準備金率為市場提供流動性。積極應對政策和寬鬆貨幣環境提高了投資者風險偏好，對油脂期貨價格提供系統性利多支撐。

　　結論與投資建議

　　在全球流動性寬鬆和美國經濟溫和復蘇的背景下，油脂中長線上漲趨勢未變，但是近期存在技術性回調的可能。重點關注國內豆油1209合約9600元/噸的壓力位。豆油基本面強于棕櫚油，預計國內豆油與棕櫚油期貨價差將再度擴大至1400元/噸之上。策略上，前期多單謹慎持有，設好止盈，買豆油拋棕櫚油套利單繼續持有。 （作者 張磊單位：宏源期貨）