直接融資依然嚴重滯後

　　記者：您從間接融資領域“轉型”到直接融資戰線，履新三個多月來最深的感受是什麼？資本市場在促進實體經濟發展和改革開放中應發揮怎樣的作用？作為證監會主席，當務之急您要著重抓好哪幾件事？

　　郭樹清：到證監會工作以來，我更加深切地感受到資本市場與實體經濟之間緊密的相互依存關係。實體經濟是基礎，是根本，“百業興，金融興；百業穩，金融穩”。同時，資本市場作為優化資源配置的重要平臺，對於引導社會儲蓄轉化為有效投資、促進産業結構調整升級具有不可替代的作用。

　　歷經20多年風雨，我們已建立起一個市值排名全球第三的股票市場，一個餘額居世界第五的債券市場，還有一個交易量名列前茅的期貨市場。我國資本市場服務實體經濟的能力不斷增強，有力推動著發展方式轉變和創新型國家建設。

　　但要看到，我國直接融資仍嚴重滯後於實體經濟發展的需要。間接融資佔比還是太高，集中了過多的風險。很多企業，特別是創新創業型企業，早期很可能也不太適合從銀行獲得資金支持。因此，需要不斷提高直接融資的規模和比重，加快多層次資本市場體系建設，我們的創業板、場外市場和私募債券都需要加快步伐。

　　現階段的工作重點，我們明確了三句話：改善市場公平競爭秩序，保護投資者合法權益；提升服務實體經濟，特別是其薄弱環節的能力；支持科技創新和文化進步。

　　金融體系結構失衡不容小視

　　記者：從第一次全國金融工作會議以來，一直強調直接融資的重要性，但是銀行存貸款仍然佔據著金融市場的絕對主體地位，其原因和後果是什麼？

　　郭樹清：如果把政府債和政策性金融債扣除，直接融資的增長確實相對較慢。2011年企業部門通過證券市場籌措的資金只佔20%左右，甚至比上年還有所下降；全部貸款餘額56萬億元，全部股票市值和公司債券餘額約26萬億元；金融機構資産規模，銀行業為92%，保險業和證券基金業只佔8%左右。國際經驗表明，這種過度依賴信貸的金融體系在一定環境下會形成系統性風險。

　　更重要的在於實體經濟的金融服務必然不足。根據世界經濟論壇2011—2012年的全球競爭力報告，中國的綜合競爭力排名第二十六位，金融市場發展水平排名第四十八位，金融服務便利程度居第六十位。對“三農”、科技創新型企業、文化創意企業的金融服務遠遠不足，“民間資金多投資難”而“中小企業多融資難”的矛盾非常突出，這從一個側面説明經濟生活中存在著比較嚴重的金融壓抑現象。

　　就直接融資自身而言，結構也很不合理。股票債券比例失調，公司類信用債的餘額不到股票市值的1/4。債券市場仍以國債、金融債等利率産品為主，公司類信用債券佔全部債券存量的1/5。在公司類信用債券中，交易所市場嚴重滯後，銀行間市場託管規模佔比為97%，兩個市場尚未完全實現互聯互通。

　　股票市場自身的結構有些方面也令人憂慮，集中表現為三個方面：一是一級市場價格大大高於二級市場。去年新股平均發行市盈率為47倍，而滬深市場的全年平均市盈率只有17.76倍。二是藍籌股價格顯著低於非藍籌公司，“優質不優價”，而成熟市場藍籌股的市盈率就是平均的市盈率。三是績差股價格畸高，一些ST公司在重組題材和“殼資源”概念的助推下，股價嚴重背離企業內在價值。

　　金融體系的結構失衡是潛在的風險因素，也是我國金融市場不成熟的表現，造成了資源配置低效，制約了金融體系的功能發揮，應當引起社會各方的重視。

　　倡導理性投資正當其時

　　記者：我國股市一直存在著炒新、炒小、炒差風氣，管理層多年來一直宣傳長期投資和價值投資，效果並不明顯。投資者教育有用嗎？

　　郭樹清：截至2011年底，我國自然人持有A股流通市值佔比達26.5%，但整個市場自然人的交易量佔85%以上。散戶在新股認購中佔發行股數的70%左右，在上市首日的交易賬戶中佔99.8%。加上我國特有的文化習慣影響，市場中注重“消息”、聽信“題材”、聞風炒作、追漲殺跌等現象盛行。中小投資者承擔了新股高定價的主要風險。新股高價發行及與之相關的炒新股、炒小股、炒差股破壞了股市的資源配置功能，從最基礎層面上扭曲了市場結構。

　　我們倡導理性投資理念，就是要鮮明地反對賺快錢、賺大錢、“一夜暴富”的投資心態，深入推廣長期投資、價值投資和“買者自負”的理念。對大多數人來説，投資股市遵循常識是最可靠的。一是購買績優大盤股；二是適當分散；三是買入價格不要過高。

　　我們必須反反復復地告訴投資者，市盈率是股價與每股收益的比率，它的倒數就是投資回報率。一隻股票，如果市盈率是20倍，那麼它的投資回報率就是5%；如果是25倍，回報率就是4%，這就有可能跑不贏通貨膨脹。如果市盈率是40倍、50倍，則投資回報率可能就只有2.5%和2%，也就是説，按照靜態收益計算，需要40年或者50年才能回收投資。除非你認定它是真正的高成長的公司。

　　我國股市估值長期偏高，平均市盈率經常達到數十倍，但是現在已降低到歷史最低水平，與國際上的主要市場基本相當，具備了長期投資價值，倡導理性投資遇到了最好時機。