事件：

　　公司公佈年報：2011年實現營業收入59.93億元，同比增長2%；歸屬母公司所有者凈利潤合計7.70億元，同比增長2.4%；攤薄每股收益0.94元，擬10股派1元。

　　研究結論：

　　毛利率較三季報上升5.6個百分點，預計主要是世紀城四期在四季度結算所致。四季度結算收入24.2億元預計主要由世紀城四期貢獻，毛利率40%左右。

　　現金雖有所下降，但預期12年短期償債壓力仍不大。年報剔除預收款的負債率為49%，較三季報上升3.5個百分點；公司在手現金26.5億，雖較三季報下降，但現金對短期借款及一年內到期的長期負債的覆蓋率仍達144%,12年短期償債壓力不大。年報顯示賬面預收款45.8億，較10年下降15%左右。

　　除包頭、大連項目以外，異地拓展的瀋陽首府和華發嶺南薈12年也將開始貢獻銷售額。公司12年將繼續推進珠海華發新城六期、華發蔚藍堡銷售；包頭、大連也將續推；12年瀋陽華發首府、華發嶺南薈將開始銷售，該項目位於瀋陽二環外不限購，周邊地鐵、商場、體育場館、醫院等配套齊全。

　　預計公司12年可售貨值在100億以上，其中異地項目貨值佔近一半。瀋陽華發首府和華發嶺南薈貨值預計22億左右，包頭、大連項目合計貨值預計超過20億，異地項目貨值合計預計佔近一半，異地開源將明顯減輕珠海限購限價對公司銷售額及資金面的影響。

　　投資建議：公司11年業績符合預期，預測公司12年-14年EPS分別為1.42、1.67和2.48元，目前股價對應11年PB僅1.17，PE僅9.5倍，12年PB降至0.97，PE降至6.3倍。公司目前權益土地儲備800多萬方，以房價跌10%、貼現率13%計NAV目前仍折價44.6%，NAV折價優勢突出，維持公司“買入“評級。

　　風險提示：信貸持續緊縮、珠海限購限價持續、異地項目銷售低於預期。

　　東方證券-華發股份年報點評：異地開源將減輕珠海雙限的影響