國際環境的不確定性是2012年A股市場的主題之一，其原因主要是歐債危機以及美國經濟復蘇乏力。分析具體的經濟數據固然有用，但也會有“只在此山中，雲深不知處”的煩惱。我們不妨跳出各種細枝末節，直接以股看股。

　　上證、道瓊斯工業、恒生、巴黎CAC40、倫敦富時100、法蘭克福DAX等指數中，2012年表現最好的是恒生指數，截至上週五，恒生指數累計上漲14.31%，其次是上證指數和德國DAX，分別上漲12.46%和12.32%。由此看來，A股這段時間的表現相當搶眼。

　　如果將觀測時間拉長，從去年四季度開始計算，結果大不相同：德國DAX漲幅最大，累計上漲19.78%，其次是道瓊斯工業指數12.96%，而上證指數從去年四季度至今累計下跌4.55%。為什麼要將去年四季度作為一個觀測點呢？我們發現，2011年8月10日道指與倫敦富時100指數同時到達了去年最低點——全年分別下跌8.31%和16.74%。一個多月後，法國和德國在9月22日分別迎來了去年最低點，全年下跌29%和28%。不論分析師們如何計算那些難以償還的債務，如何評估赤字削減帶來的經濟減速，也不論意大利的國債收益率是否仍在上升，股市的表現已經表明全球風險偏好程度已在去年四季度初觸底回升，與之相適應的是美國國債收益率下降至均衡水平。

　　如果從去年四季度開始計算，A股反彈時點較歐美主要股指落後一個季度左右。四季度至今A股反彈幅度比法國CAC40指數和德國DAX指數少10.7%和24.3%，較道瓊斯工業指數少17.5%。排除國內房地産調整帶來的利空因素，期指仍有上漲空間。（作者 高蕓單位：寶城期貨）