2011年A股市場表現是繼2008年之後最差的一年，陽光私募（僅含非結構化，下同）亦表現平淡，2011年負收益者超過九成，可統計全年業績的605隻産品平均損失17.86%。

　　不過，對於陽光私募的階段表現不宜過分悲觀。路遙知馬力，長期業績更具參考價值，在近兩年、近三年期考察中，行業中涌現出一批業績佼佼者，“穩健”是其中大多數私募勝出的關鍵。

　　從絕對收益角度考察，2009年至2011年，三年陽光私募月度實現正收益的比率（正收益月份數量/月份總數量）平均為57.65%，這一水平略高於滬深300指數55.56%的水平；相對收益（相對滬深300指數）角度，2009年至2011年，三年陽光私募月度相對收益實現正收益的比率平均為50.96%，即勝負比率接近1：1。

　　因此，從整體看陽光私募的業績暫未表現出明顯優勢，在投資工具相對單一的市場環境下，凈值波動受股票市場影響程度依然較高。

　　以標準差、月度勝率、下行風險等作為考察指標，對陽光私募的業績穩定性進行對比，大型私募公司旗下産品各項指標的平均表現略優於行業平均值。

　　究其原因，我們認為，一方面，大型私募管理人多為“公募派”、“券商派”老將，對風險控制的能力和重視程度更為突出，在起伏較大的市場環境下能夠及時止損；另一方面，大型私募管理者具備多年投資操作經驗，有助於更準確地進行大勢研判，面對市場風格轉換也具備更好的適應能力。

　　從絕對收益角度考察，星石投資、武當投資、重陽投資、智德投資、源樂晟、中睿合銀、展博投資以及雲南信託（中國龍系列）等是在國金證券第四屆中國最佳私募基金評選中獲得長期優勝獎的公司，在過去兩三年獲得正收益的月份比率領先同業，達到或超過60%。其中，以星石投資、雲南信託中國龍系列為代表的穩健保守型私募，憑藉極低倉位和嚴格風控規避系統性風險，從而保持絕對收益的穩定性。星石投資三年間獲得正收益的月份比率達到70%。以擇時為主的展博投資、中睿合銀憑藉對盤面敏感的優勢，定位於短線交易，亦取得較好的絕對收益。武當投資、重陽投資、智德投資、源樂晟等憑藉紮實的公司選擇以及適度靈活的操作，保持了正收益的連續性。另外，世誠投資、證大投資等旗下産品在絕對收益方面也表現出一定的穩定性。

　　相對收益方面，新價值、尚雅投資、長今投資、從容投資以及民森投資等旗下産品過去兩三年戰勝滬深300指數的月份比率領先同業。作為2009年、2010年收益的領跑者，新價值和尚雅投資儘管在市場的牛熊階段絕對收益水平差異顯著，但在相對收益方面表現出良好的穩定性。數據顯示，新價值及尚雅投資旗下多只産品過去三年間戰勝滬深300指數的月份比率超過60%。長今投資則堅持長期價值投資理念，注重自下而上的個股選擇，而不把擇時作為重點，因此不可避免地承擔市場波動對凈值的短期衝擊，長期則憑藉對相對優勢的累積在行業中贏得一席之地。

　　包括淡水泉、朱雀投資等長期優勝獎得主以及合贏投資等優秀私募，則在絕對收益月度正收益比率及相對收益為正月份比率方面均具有一定優勢，這幾家公司風格帶有某些一致性，如均注重以基本面為核心的價值投資，投資操作上形成並堅持自己的風格，注重但不盲目持有股票以享受成長性，因此取得了長期較好業績。國金證券 楊舒 張劍輝