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投資要點:
公司是非等速傳動軸龍頭,與整車廠合作緊密。公司年産非等速傳動軸超過300萬根,是國內最大的非等速傳動軸供應商,配套商用車、工程機械、農用機械等領域。公司與整車廠合作建廠,以技術換市場,建立良好合作關係,迅速擴大市場份額。該模式有望複製,獲得更多主機廠的合作。
鍛造産能釋放,提升産品利潤水平。鍛件成本和質量是傳動軸産品的關鍵,鍛件毛坯自給可提高毛利率約10個點。公司鍛件工藝先進,但受制鍛造産能不足,自給率偏低,影響整體毛利率。公司新鍛造産能投放後,將大幅提高鍛件自給率,提升公司綜合利潤水平。
海外+轎車市場,開啟新增長空間。公司産品質優價廉,具備進入國際市場的條件,若質量和供貨能力獲得認可,將獲得巨大的發展空間,近年海外收入快速增長,12年有望過億。公司等速傳動軸開發成功,若未來配套客戶開拓順利,將進入廣闊的轎車市場,為公司提供新的增長空間。
催化劑:重卡市場回暖,海外訂單加大,轎車市場開拓成功投資建議:預計公司11-13年實現收入10.1、11.7和13.4億元,凈利潤2.07、2.39和2.75億元,11-13年EPS為0.74、0.85和0.98元。公司管理優秀、與主機廠合作緊密,未來受益海外和轎車市場開拓,份額持續增長,給予公司12年15倍估值,6-12個月目標價13元,"推薦"評級。
風險提示:
商用車市場持續低迷,海外市場與轎車市場開拓進展緩慢(中投證券 張鐳)