4季度反映行業趨勢，2011全年略低於預期

　　4季度為行業增速低谷，全年營收、利潤符合預期，凈利潤略低於預期2011年公司各季度收入增速分別為34.4%、30.2%、25.5%、23.2%，下半年逐級下滑、4季度為全年低谷。我們認為公司情況基本反映了行業在2011年前高後低的趨勢。全年營收、營業利潤及利潤總額符合我們預期，凈利潤略低於我們預期約5.86%，我們估計主要為新開門店虧損導致實際所得稅率略高。

　　2012年預計前低後高，1季度仍不容樂觀

　　回顧公司2008年以來的增長變動，在通脹迅速下行的2009年，公司營收、毛利率、凈利率均較前後年份有明顯下滑。我們認為，2011年4季度-2012年1、2季度，通脹下行、經濟的短期低谷將影響公司2012年上半年的增長。

　　廣深可能是行業的領先區域，關注下半年可能來臨的行業復蘇從我們初步的觀察出發，廣深區域在國內往往是行業趨勢變化的領先區域。

　　4季度以來該區域大型零售企業受宏觀經濟下行、通脹下滑的影響較為明顯。但若內外經濟在下半年復蘇，則廣深區域社零增長的恢復可能領先全國其他區域。

　　瑞銀證券-天虹商場：2011全年略低於預期