1月以來的本輪商品上漲，既是對去年大跌的一種技術性修復，也是流動性緊缺局面緩解、市場風險偏好增強所致。由於實體需求和債務危機仍在發酵，隨著1-2月份季節性反彈的結束，滬膠在3-4月回落的風險仍然很大，操作上應以短多中空為宜。

　　今年以來滬膠走勢一波三折。滬膠先是在元旦過後“紅包”行情中表現給力，主力合約1205漲幅最高時達25.12%，頗有“&&大哥”風範；隨後美元再度反彈，滬膠也隨商品市場呈現了衝高回落的態勢，加上泰國收儲繼續延遲，打擊了滬膠多頭的信心，回調約6.44%；隨著外圍市場轉好，加上上週五央行下調存款準備金率的刺激，目前滬膠又有所反彈，21日更是領漲所有商品。

　　去庫存化壓力未消

　　目前天膠主要産區處於停割期，供應呈現停滯，泰國收儲繼續延遲，市場對此多無信心。主要銷區消費臨近旺季，全球正值原料庫存消耗週期，但目前下游採購仍未大規模展開。青島保稅區倉庫截至2月6日的數據是24.9萬噸，據悉近期減少幅度僅2萬噸左右，給國內現貨帶來壓力。上期所期貨庫存繼續穩中回落，總庫存減少228至31636噸，註冊倉單增加580至21055噸。截至1月31日的日本TOCOM期貨庫存由10542噸降至10340噸，日本生膠社會庫存由14422噸降至14234噸。目前來看，天膠的庫存水平仍然處於高位，天膠仍然面臨較大的去庫存壓力，滬膠的上漲後續有待下游消費的有效啟動。

　　外強內弱 近強遠弱

　　期貨價格衝高回落，但國産膠現貨跟跌緩慢。滬膠前期衝高29340元後回落，國內外現貨跟隨下行。青島保稅區煙片本週一報價在3870美元/噸，貼水東南亞FOB近月報價160美元/噸，青島保稅區印尼20號膠報價在3725美元/噸，貼水東南亞FOB近月價格55美元/噸，外強內弱的格局延續。印尼20號膠折算到中國複合膠進口成本在26900元/噸，大幅貼水于上海全乳膠現貨2050元/噸，從比價來看美金膠在消費端相比國産膠明顯佔優。期貨市場，本週一近月價格28900元/噸，主力5月價格28230元/噸，近強遠弱明顯。

　　短線保持反彈思路

　　在成功突破前期24000-27000元的震蕩區間之後，滬膠一路上攻至29500元下方遇阻回落，在20日均線27500元/噸一帶獲得支撐，似有回探確認之意，整體反彈過程處於休整階段。週一滬膠成交量持倉量均較上周平均水平有所減少。主力持倉方面，前20位呈現凈空頭格局。我們認為，滬膠在20日均線上方應保持反彈思路，在27500-29500會形成新的震蕩區間，如下破27000支撐則重新回到前期底部區間。

　　應當看到，近期宏觀利好因素較多，美國經濟溫和復蘇跡象明顯、中國開始出手救助歐洲、中國央行降低存款準備金率以及歐元區財長會議通過對希臘第二輪1300億歐元救助方案等消息有望重新支撐市場信心，金融市場有望再起反彈之勢。但橡膠基本面乏善可陳，後市關鍵在於下游消費能否啟動，而目前從保稅區庫存這個直觀指標來看並無太大改善。目前盤面呈現的仍然是27500-29500的區間行情，操作上維持短多中空思路。