易憲容中國社會科學院金融研究所研究員

　　中國人民銀行近日決定，從2012年2月24日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。儘管這次存準下調對市場的影響並沒有入預期的那麼大，但其中所透露的政策信息十分豐富。

　　首先，它已經向市場發出一個明確的信息：貨幣政策逐漸調整已經開始，央行肯定會根據實際運行情況來滿足實體經濟的融資需求。也就是説，貨幣政策靈活性將是今年貨幣政策的主基調。

　　其次，今年的貨幣政策將在如何保證實體經濟融資需求和防範系統性風險中找平衡。之前市場就預期，央行會在春節前下調存準，但是面對市場偏緊的流動性，央行非常慎重，只是更多地通過公開市場操作來向市場注入流動性。這主要是因為，貨幣政策放鬆是為了保證實體經濟的融資需求，同時還要避免再出現如2009年-2010年貨幣與信貸增長過快所導致的經濟後遺症，如流動性氾濫、房地産價格快速飆升及泡沫吹大、政府融資平颱風險等。

　　第三，這次存準下調並不意味著國內貨幣政策轉向，而更多是讓存款準備金率向常態水平回歸。從2010年開始，由於流動性氾濫，通貨膨脹的壓力逐漸上升，央行更多使用數量工具(即存款準備金率上調)，達到收縮氾濫的流動性的目的。不過，當過度使用數量工具來收縮流動性時，新問題也就顯露了出來。比如，存款準備金率上調到21.5%以上時，銀行信貸的收縮不僅對實體經濟産生嚴重的信貸擠出效應（如中小企業及農業融資困難等），而且也讓銀行把其不少業務紛紛移到表外，國內影子銀行開始氾濫。

　　今年貨幣政策預調及微調的主要目標是讓貨幣及信貸增長向常態回歸，這樣看來，其中最重要的就是讓存款準備金率逐漸回到常態水平（比如15%左右）。因此，作為一種向常態回歸的貨幣政策工具，存款準備金率下調的概率是較大的。同時，今年人民幣持續走強的預期正在改變，外資流入減少，使得外匯佔款隨之減少，這些都為國內下調存準或回歸常態創造了條件。存款準備金率的變化將是央行貨幣政策預調微調的主要工具。

　　第四，今年存貸款利率變化的概率將減小。一是央行運用數量工具成了慣例，儘管慣例所起的作用有限，但是這種慣性還會持續；二是今年CPI仍將保持在高位，如果CPI不回落到一定的區間、存款利率仍然處於負利率的話，存貸款利率變化的概率就不會太大。因為負利率過高，央行的壓力一定不小。而且在當前貸款利率實行下限管理的情況下，動用貸款利率工具起到的作用不會太大，所以央行仍會更多地使用數量工具。