近期地方兩會陸續召開，已有24個省市公佈2012年G D P增速以及固定資産投資增速目標值。據此，興業證券（601377）據推算，2012年全國G D P增速預計為9.2%，2012年城鎮固定資産投資增速預計為24.1%，全國全社會固定資産投資增速預計約為20.45%，都屬較高水平。

　　然而，央行前日公佈的降準並不代表貨幣政策放鬆，去年以來的資金緊張局面料將持續，而地方政府投資意願高企將進一步加劇資金錯配並推升資金價格，不利於滿足實體製造業的融資需求，增加轉型調控難度。

　　地方投資衝動強烈

　　歷史數據顯示，地方政府目標值加權後推算的年度全國G D P增速與實際完成增速之間具有一定相關性，且通常前者高於後者。根據目前已公佈的24個省市2012年G D P增速以及固定資産投資增速目標值，興業證券分析師王涵推算，2012年全國G D P增速預計為9.2%，2012年城鎮固定資産投資增速預計為24 .1%，全國全社會固定資産投資增速預計約為20.45%，都較高。

　　不僅如此，從地方政府工作報告中的關於投資及房地産調控的論述可以看出，部分省市（尤其是中西部省市）的投資衝動仍然很強，以投資帶動經濟的意願強烈。

　　然而，政府渴望高速增長的投資資金從哪來？現實情況是，資金供應緊張，而資金需求高漲。

　　一方面，資金持續緊缺。王涵分析，1月貨幣數據尤其是信貸增量低於預期，節假日因素可能並非主因，主要源於貨幣當局態度謹慎。同時，2012年民間融資規模或較2011年有所萎縮，目前，興業證券覆蓋的民間貸款調研點已有近半退出高利貸市場。另一方面，當前“去地産化”短期不會結束，而在當前銀行貸款被嚴控的背景下，2010、2011年房地産信託將在2012年集中到期，房地産市場對資金的需求有增無減。更無須談製造業中廣大中小企業求金若渴了。

　　2011年資金在經歷了“炒房-炒股-炒藏品”之後，資金本身已經成為炒作對象，顯示資金供需失衡，資金需求短缺凸顯。王涵認為，2012年若再加上地方政府投資的高企，將進一步加劇資金錯配並推升資金價格，從而更不利於滿足實體製造業的融資需求。

　　他分析，地方政府投資主要體現在基建項目上。從數據來看，相比製造業、房地産業等單位基建投資將抽取更多的銀行貸款。然而，真正能帶動經濟長久內生增長的動力來源於製造業，實體製造業的融資缺口加大，十分不利。

　　降準並非貨幣政策轉向

　　2月19日，中國人民銀行公佈，從2012年2月24日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。雖然此舉預計將一次性釋放流動性超過4000億元，但受訪者認為貨幣政策並未轉向，仍將從緊。

　　中銀香港高級經濟分析師黃少明接受南都記者採訪表示，降準並不代表貨幣政策放鬆，而且當前我國貨幣政策不能放鬆。他分析，從國際來看，歐洲央行事實上已實施量化寬鬆政策，美國也延續零利率，輸入性通脹壓力依然很大。

　　再從國內來看，我國正處於經濟結構調整期，主要任務是轉變經濟發展方式，提高經濟質量；適當的經濟增速放緩並不值得憂慮，也不會引起經濟硬著陸。如果貨幣政策放鬆，結構調整更難推進，資産泡沫和通脹勢必反彈。

　　興業證券分析師王涵也認為，此次降準時點略超預期主要是系統性資金緊張倒逼所致，並不能代表貨幣政策轉向，預計後期流動性改善仍將緩慢。地方政府投資意願依然強烈，而房地産企業去杠桿化進程遠未結束，對資金需求仍然強勁，貿然放鬆貨幣只會破壞原有的調控努力。但是，從地方兩會看，地方政府如此高調提出增速目標，將加大政府調控難度，博弈或將更趨白熱化。