2012 年以來有色金屬板塊顯著上漲，主要由三種力量主導：一是海外流動性的緩解，二是國內外經濟數據並不像預期的那樣差，三是國內流動性的疏解預期。其中，第一種力量具有較為確定性的支撐，後兩種力量則都與預期有關。我們定義近期有色板塊的上漲，即是在歐美市場流動性緩解的背景下，全球基本面預期和國內流動性預期的“熱舞”。

　　“熱舞”是曲終人散還是漸入佳境，很大程度上取決於以上三大力量的持續性和演化強度。我們認為，首先，海外流動性豐沛的態勢將在中長期內延續；第二，國內流動性將維持“弱平衡”。隨著實體經濟貨幣需求的下降，以及通脹下行進一步確立之後央行關注點從“控通脹”向“保增長”的轉移，資本市場流動性或將迎來緩解的拐點，但流動性的大量增加可能並不現實。第三，國內有色金屬需求雖然正在經歷一波補庫存，但持續性有待觀察，總體看來下游需求難言回暖；海外需求除美國的增長確定性較強之外缺乏繼續反彈的力量。總體上看，有色金屬的需求（尤其是中國和歐洲的需求）或繼續下滑、或企穩徘徊、或企穩反彈，仍需進一步的數據確認。

　　基於以上討論，我們認為，國外流動性中長期內延續和國內流動性緩解的拐點或將來臨，將系統性地抬升有色板塊的估值水平,在此背景下，決定未來有色板塊走勢的關鍵因素在於國內外有色金屬的需求。由於1 月份的數據存在較大的季節性擾動和春節提前因素，國內外有色金屬的需求的判斷需要邊走邊看。

　　短期內，國內補庫存和美國需求確定性上行將成為支撐有色板塊的基石；同時，在國內流動性拐點臨近的背景下，需求探底回升的預期或將帶動板塊進一步上行，工業金屬的吸引力或將提升。以江西銅業為例，基於銅價為核心變量的敏感性測試表明，在滬銅現貨57000 元～65000 元的價格的預測區間內，江西銅業2012 年的每股收益將在1.86 元～2.17 元之間，相應的市盈率則在12.23～14.28之間。與目前國內銅板塊上市公司2012 年市盈率均值21.87 相比，此區間處於較為安全的位臵，具有一定的投資價值。

　　中期內，隨著國內和歐洲需求的進一步確認，需求探底回升的預期將面臨修正，並可能在經濟的波動前行中反復出現，這需要我們邊走邊看。從目前看，國內需求並未看到回暖的確定性跡象，而歐洲在歐債危機的陰霾下或降或穩，難以分辨，一旦兩到三個月後，基本面被證實並無改善，加之流動性的改善預期兌現，有色板塊將面臨下調的壓力；而如果基本面被證實確有回暖，有色板塊將獲得一定的支撐。

　　我們維持行業“領先大市-B”投資評級。建議關注：一是新材料板塊業績增長確定性高，估值相對安全的品種，如中科三環、寧波韻升、銀河磁體；二是同比2011 年一季度價格上漲的品種，如釹鐵硼、鎢精礦、稀土、黃金；三是基本金屬中基本面和彈性更好的銅和錫，以及超跌的子行業龍頭。子行業推薦的順序為釹鐵硼，貴金屬，工業金屬；推薦的組合包括中科三環、山東黃金、江西銅業、銅陵有色和中金嶺南。（安信證券研究中心）