久拖不決的二次降準，終將在2月下旬照進現實。央行日前宣佈，將從2月24日起，下調存款準備金率0.5個百分點。分析認為，除了進一步為信貸鬆綁的考慮之外，緩解銀行體系流動性緊張應該是此次下調準備金率的主要目的。央行集中放水，為資金成本下行創造了條件，市場預期未來7天回購利率將重回3%-3.5%區間波動。

　　降準“臨時救火”

　　聯絡到上周資金面突發緊張，此次下調準備金率“臨時救火”的特徵不言而喻。事實上，在宣佈降準的前一日，即2月17日央行剛剛通過逆回購進行了流動性干預。

　　按照往年經驗，春節過後資金面通常將迎來全年較寬鬆的一段時期，由於存在現金回流的影響，銀行體系流動性狀況將大為改善。然而，今年節後資金面回暖程度遠不及往年，資金價格下行幅度不明顯，指標7天期回購利率基本保持在3.5%以上，資金面總體處於緊平衡的格局。

　　15日準備金繳款成了壓垮資金面的最後一根“稻草”。16日各期限資金利率大幅上行，臨近閉市尚有多家機構頭寸未平，銀行間市場被迫延長交易時間。17日，緊張局面繼續升級，隔夜回購盤中一度漲至8.5%的高位，午後，市場傳言央行針對部分銀行開展了14天期逆回購操作。不過，據某一級交易商的交易員透露，央行最後以7天逆回購取代14天逆回購，針對部分一級交易商進行了數量招標，操作規模或在千億元級別。

　　央行動用逆回購干預，既印證了短期流動性的緊缺，也表明當前局面超出其預判，即便採取進一步的貨幣投放安排也合情合理。事實上，從逆回購期限的選擇上，也不難看出降準的傾向。從17日算起，7天逆回購正好在24日到期，由於到期資金少，且臨近25日準備金調整日及月末，若沒有替代性投放安排，逆回購到期勢必將導致新一次資金緊張。在7天逆回購到期日實施更長效的降準不失為較好的做法。

　　資金改善可期

　　就短期而言，由於存在準備金釋放的接續安排，逆回購與準備金退款將確保本月中下旬流動性回歸相對寬鬆。根據央行數據，1月末人民幣存款餘額為80.13萬億元，法定準備金率下調0.5個百分點，可一次性釋放資金約4000億元；同時考慮到節後現金回流，存款基數增長將産生一定的法定準備金補繳，實際準備金退款額可能在3800億元左右。即便如此，在對衝完逆回購到期回籠資金之後，還將給銀行體系帶來超過2000億元的新增可用資金。另外，中國交建網上申購資金將於20日解凍，大盤股發行的擾動將隨之解除。

　　從稍長時間來看，3月資金面壓力相對較小。數據顯示，3月公開市場到期資金有2440億元，是目前年內除1月(央行進行了逆回購)以外到期量最高的一個月。另外，經過1-2月稅收清繳之後，隨著財政預算達成與財政支出的加快，3月份財政存款有望重新減少，並帶來一定的資金投放。

　　當然，考慮到年內到期資金較少、外匯佔款增長不確定的狀況依然存在，商業銀行超額準備金率尚處於較低水平，且央行在下調準備金率之後，很可能重新加大公開市場資金展期操作，期待未來資金面十分寬鬆也不現實，銀行體系流動性將總體維持適度水平。具體而言，安信證券等機構預計，7天回購利率中樞將重新回落至3%-3.5%區間，但要有效跌破3%，還需持續降準等後續寬鬆政策的支持。