週三股指在有色、電子元器件等品種再度活躍帶領下繼續上試2350點上方壓力，並站穩2350點上方，不過，市場情緒依然謹慎。目前市場已處於變盤關鍵期，補漲股雖補漲勢頭強烈但卻難以擔當衝關重任，資源、金融等權重股依然是市場重要風向標，基於政策微調主基調未變及外圍市場強勁表現，我們對股指最終有效突破下行通道抱有信心。

　　降準時點繼續被推後

　　近期公佈的各項數據均不太給力。一方面，1月CPI大幅超預期，使得市場對於政策微調的空間産生一定質疑；另一方面，上週末公佈的貨幣信貸數據再度低於市場預期，意味著央行的信貸節奏依然平穩，貨幣政策仍是適度定向寬鬆的總基調，難以大規模放鬆，流動性拐點預期遭遇一定波折。

　　與此同時，海關公佈數據顯示，1月份貿易順差大幅提升，在很大程度上扭轉了前期的人民幣貶值預期，市場由此估計外匯佔款將由2011年10-12月的連續三個月下降轉變為2012年1月份的上升。受此影響，近期人民幣匯率繼續下行，離岸價格也繼續有所回落，與在岸價格進一步靠攏。人民幣的升值預期，加上即將公佈的1月外匯佔款降幅收窄甚至可能由負轉正，這些因素都助推央行進一步延緩下調存款準備金率。

　　本週央行發行央票的節奏依然較為緩慢，意圖進一步釋放流動性。我們預計，如果外圍經濟走勢好於此前市場預期，那麼央行上半年下調存準率的次數有可能低於市場預期，2月份下調存準率的可能性將進一步降低。而隨著春節因素的消退，預計2月份貿易順差將大幅降低，由此促使2月份外匯佔款增幅明顯回落。此外，2月CPI也有望繼續大幅回落，因此我們認為央行最早將在3月份兩會前後才有可能下調存款準備金率。

　　2350點猶待有效突破

　　近期股指持續在2350點下方震蕩蓄勢，即使週三股指在有色品種再啟動的帶動下繼續放量上攻，前期主漲品種的表現也依然謹慎，近期熱點主要集中于前期漲幅較小品種的強勢補漲。從近一個星期的熱點轉換來看，從ipad3引發的觸摸屏概念股強勢上漲，進而引發電子元器件的強勢補漲，再到物聯網“十二五”規劃發佈下的物聯網、雲計算概念股、三網融合等個股的輪番表現，直至近期通信、傳媒、食品飲料、醫藥等滯漲股的輪番補漲，乃至ST板塊的輪番熱炒，熱點雖全面開花，但持續性較差，且在2350點關鍵位，這些小熱點的活躍仍不足以帶領股指最終強勢突破下行通道桎梏，以打開反彈新局面。

　　綜上，2350點一直是本輪反彈行情的關鍵位置，股指只有有效突破該位置的鉗制，中期反彈行情才有望順勢展開。而目前來看，股指在此位置已經盤桓數個交易日，市場總體處於變盤的關鍵期，短期權重藍籌股若不能繼續接力補漲品種繼續放量上攻、有效突破去年形成的下降通道上軌，則在政策面及流動性短期難有超預期因素的背景下，股指又將面臨一定調整壓力。

　　不過總體而言，無論從高層的言論亦或是經濟形勢的總體判斷來看，一季度政策持續微調的基調不變，與預期不同的只是微調的節奏而已，這就意味著反彈進程依然一波三折，但股指總體震蕩向上格局不變。此外，隨著股指持續一個多月的反彈，市場做多人氣還是得到了一定的激發，新進資金入市熱情有所提升。與此同時，上周參與交易賬戶佔比只有5.8%，從去年11月末至今，交易賬戶佔比持續維持在5%左右，這種持續低迷的狀態只有在2008年熊市中曾經遇到，而從以往的經驗上看，交易賬戶佔比往往與市場行情走勢成反比，這或意味著目前股指總體依然處於底部區域，反彈行情依然方興未艾。因此，建議短期依然關注市場熱點及量能的變化，不輕易追漲個股，以追尋補漲軌跡為主，仍宜逢低關注估值較低、增長確定的個股機會。