曹中銘

　　在歷經5個月的等待之後，中國交建於週三正式實施申購。作為今年的首只大盤藍籌股，中國交建的新股發行，無疑受到市場的極大關注。

　　早在去年9月份就已成功過會的中國交建，其最初設定的發行規模為35億股，擬融資也達到200億元之巨。在市場極度低迷的背景下，去年陜煤股份與中國交建等“巨無霸”的過會，曾被解讀為重大利空。但中國交建的新股發行卻證明並非如此，相反，其新股發行還不乏亮點。

　　亮點一，超低市盈率發行。2009年新股發行市場化改革以來，去年在滬市主板掛牌的桐昆股份曾創出12.22倍的發行市盈率新低；如果從2007年算起，中國交建10.59倍的發行市盈率，也僅僅只比5年前三鋼閩鋼的10.34倍和2008年低於10倍市盈率發行的泰和新材稍高。因此，即使中國交建以詢價區間上限5.40元的價格發行新股，其發行市盈率也處於較低水平。如果發行人進一步縮減發行規模的話，則其發行市盈率還將降低。

　　亮點二，“雙限”發行。以往的新股發行，發行人基本上都承諾不會超過設定的發行數量，也就是我們平常所説的“限量不限額”發行，而中國交建則是採取了既限量又限額的模式。發行人承諾發行數量不超過16億股，融資額不超過50億元。這意味著，無論中國交建最終以何種價格發行新股，其融資額都不會超過50億元的規模。即使出現超過50億元的情形，也只會在發行規模上做文章。

　　發行數量從35億股調整到不超過16億股，融資額從200億元下降為不超過50億元，中國交建“綜合考慮了募集資金需求、資本市場實際情況、社會影響及公司未來後續發展等方面因素”之後，所採取的“瘦身”發行無疑是值得推廣的，特別是限額發行，更是在市場中樹立了榜樣的作用。對於這樣的公司，我們理應向其表示尊敬。

　　中國交建的“雙限”發行，維護了多方的利益，是一個多贏的舉措。首先，發行人經過調整後的融資需求得到滿足。發行人上市發行新股，最重要的是能夠融到急需的資金。只要融資需求得到滿足，其上市即是成功的，中國交建顯然做到了這一點。

　　其次，保證了承銷商的利益。50億元的融資額度，絕對不是什麼小數目，承銷商根據融資額獲取的承銷費用同樣不菲。儘管更多的融資能夠為承銷商帶來更大的利益，但毫無疑問，在融資額被鎖定之後，承銷商的利益也有了保障。

　　其三，低價發行維護了投資者的利益。本週三，在香港市場掛牌的中國交建H股收盤價格為7.28港元。按照目前1港元兌人民幣0.812元計算，其H股價格為5.91元（人民幣）。也就是説，相對於其H股，中國交建A股發行價格打了9折。而按照國內券商給出的估值，中國交建的新股發行也屬於明顯的低價發行。

　　新股發行制度歷經兩輪改革，“三高”發行大行其道，制度存在缺陷當然是主要因素，但發行人與保薦人等仲介機構意欲竊取更多的市場利益同樣是不可忽視的重要因素。而中國交建的“雙限”發行，顯然是可以根治高超募的一大“法寶”。中國交建既然敢於首吃 “螃蟹”併為市場做出了表率，監管部門是否能夠汲取其中的精華，並將其推而廣之呢？