瑞信董事總經理 陶冬（資料圖）

　　歐債危機的前景、美聯儲的QE3和中國地産泡沫、影子銀行、地方債務疊加帶來的系統性風險，是新一年的懸念。

　　如果認為2011年世界經濟形勢撲朔迷離、市場大起大落、風險系數高漲的話，2012年的日子也不好過。除了美國的增長形勢可能較2011年有所改善外，多數現有的矛盾、困境繼續存在，並可能進一步惡化。新的矛盾、風險還會不斷産生，政府通過財政擴張刺激經濟已接近彈盡糧絕，貨幣政策有寬鬆的空間和需要，但是成效卻未必理想。

　　筆者認為，2012年有三大懸念。

　　歐債危機。歐債危機愈演愈烈，並向歐洲核心國家及歐洲銀行體系蔓延。歐洲領袖在去年曾四次救市，每次都是鎩羽而歸。2012年上半年，意大利面臨鉅額集資壓力，法國等核心國家面臨降級風險，希臘則可能再次違約，甚至被剔出歐元區。歐洲經濟陷入衰退、失業率高企，而各國政府不得不緊縮財政、削減福利，民怨沸騰、政局不穩是可以想象的。

　　意大利在在目前的高息下大量發債，近乎飲鴆止渴，只能為日後埋下更大的苦果。法國評級被下調幾乎是無可避免的。儘管法國的債務總量好過意大利，但是財政赤字龐大；更重要的是，法國銀行面臨著重大的流動性危機，甚至可能衍變為信用危機。如果法國銀行出事，需要政府救助，法國國債可能成為下一個多米諾骨牌。如果法國的主權信用評級被調降兩級以上，這對法國的可持續償債能力，將是災難性的。德國的財政狀況和財政紀律是良好的，但是如果歐債危機進一步深化，德國將不得不捲入歐元債發行，則也可能遭到投機者的衝擊。

　　筆者對歐洲銀行的擔心，甚至超出對歐洲國家主權債務的擔心。歐洲央行提供3年期流動性及六國央行關於美元互換的安排，暫時紓緩了原本一觸即發的銀行危機，但是銀行並未走出困境。歐豬國債務違約及退出歐元，均可能令歐洲銀行資産質量下降，東歐債務危機也在醞釀中。

　　同時，歐洲銀行需要迅速提高資本充足率，上百家銀行同時發債、增發在現在的市況下根本不可能。信貸收縮、經濟惡化、壞賬上升、資本金下降這個怪圈很難打破。銀行是現代資本主義的心臟，資金是血液。歐洲銀行一旦有事，隨時可能帶來一場新的金融風暴。此事未必一定發生，但是風險的確在上升。