去年12月中國和多數經濟體的PMI指數均出現反彈，且1月份這種改善仍在持續，導致投資者風險偏好情緒升溫，主要資本市場震蕩上揚，A股也不例外。上周A股市場再接再厲，在權重股的助推下一舉攻破了3067點以來下降通道，表面上看多頭技術走勢略佔上風。而結合宏觀形勢以及技術形態，我們認為經過前期200余點的上漲，2350點上方的風險與日俱增，未來二次回落的概率依然較大，投資者需提防墜入“溫柔陷阱”。

　　寬鬆預期遭遇兩大挑戰

　　隨著行情的深入，本輪反彈的主要推動力，即流動性季節性放鬆預期並未兌現。央行最新公佈數據顯示，1月份人民幣貸款增加7381億元，明顯低於市場預期，廣義貨幣(M2)和狹義貨幣(M1)增速在去年12月短暫反彈後再次滑向歷史低位，M1走勢的反復無疑加大了股市築底的複雜性。

　　因1月份新增貸款大幅低於預期而存款卻流出8000億元，市場重燃央行下調存準率的預期。不過，短期下調存準率能否落地仍要考慮兩大因素。一方面，市場此前預期1月CPI漲幅在4%左右已經包含了春節等節日因素，但仍大幅超出預期，這其中隱藏的風險不能忽視。在多數國家量化寬鬆且局部動蕩及美元走弱的情況下，大宗商品等原材料價格掀起一輪升勢，國內進口成本可能增加，且國內成品油提價引發資源價格上漲預期，工資水平及公用事業品價格也仍然面臨著“價格理順”等問題，均可能推動通脹上行。上述風險得不到較好的防備無疑將增加下半年通脹捲土重來的壓力。

　　另一方面，人民幣加速升值，貿易順差激增，1月新增外匯佔款或轉正。去年四季度開始，由於外部經濟的不確定性上升，人民幣對美元匯率出現了貶值壓力，境內市場甚至出現人民幣數次跌停的景象，但這一趨勢在今年初發生了逆轉，人民幣升值突然加速，上周已經步入6.2時代。與此同時，1月貿易順差創下六個月來新高，大幅超出市場預期，後市貿易順差從收縮轉向擴張的趨勢一旦形成，將對外匯佔款産生較大的影響。

　　結合上述因素，考慮到春節後現金回流銀行體系顯著改善銀行間流動性，為避免政策誤判，央行使用下調存準率手段將較為謹慎。短期來看，似乎更傾向運用公開市場操作來調節市場流動性。

　　上升楔形令行情平添憂慮

　　進入2012年以後，A股市場表現明顯活躍了許多，強週期品種成為本輪行情的主力軍，大盤在此帶動下震蕩上行，且滬指上周自去年4月份以來首次擺脫了3067點下降通道的束縛，春季攻勢有繼續深化的跡象。不過，單從技術來講，短線行情仍暗藏風險。

　　其一：60日線下行趨勢未改。60日線素有牛熊分界線之稱，在A股市場扮演著重要的角色。從歷史的情況來看，大盤重心與60日線不同的排列組合對行情演繹至關重要：當股指重心處在60日線上方，且該線震蕩上行，此時A股市場一般處於牛市行情或大級別的中期反彈行情之中；當股指重心在60日線下方且震蕩下行，60日線也跟隨下行，基本股指處在熊市或中期級別的調整之中。

　　當然，還存在兩類迷惑形態。一是當60日線震蕩上行而股指重心快速下行且擊穿該線，將形成兩種走勢。一種情況因股指遲遲不能回歸最終導致60日線掉頭下行，出現中線級別以上的大調整，例如：6124點及3067點後行情走勢；另一種情況是股指快速下行後短期回到60日線上方形成誘空走勢，例如：2007年“530”行情。二是60日線震蕩下行而股指震蕩上行且擊穿該線，也將出現兩種走勢。一種情況是伴隨著股指重心上移，60日線轉身上行，宣告中期強勢趨勢成立，例如：去年一季度行情；另一種情況是股指雖然擊穿60日線但卻遲遲不能拓展空間，導致60日線下行趨勢延續，或意味著市場將再度轉弱，進行二次探底。而我們目前市場技術走勢就屬於第二類迷惑形態，破解方法是股指重心放量上移。

　　其二：上升楔形正在形成。從滬指60分鐘圖上看，在探出2132點支撐後股指震蕩上行，並逐漸形成一條完美的上行通道。但需要注意的是，隨著股指重心的抬高，波動範圍逐漸縮窄，形成了一個上傾的楔形，即“上升楔形”形態。一般而言，上升楔形向下突破的概率較大。不過，也不是沒有破解的方法，只要在下降楔形形成後期成交量能夠穩步放大，且向上突破壓力線時能夠放出巨量。由此看來，下周市場成交量釋放情況攸關整個行情的發展方向。

　　關注2340點得失

　　上週末，1月份部分宏觀數據相繼披露，除了貨幣供應增速再次探底外，進出口增速雙雙負增長，且經季節調整法調整後，進出口、出口及進口總額同比增速仍然處於下行通道，內外需求的整體低迷是造成外貿下降的主要原因。

　　同時，蕪湖市政府否認樓市新政“救市”。上周有關“蕪湖打響龍年救市第一槍”的輿論甚囂塵上，甚至被指有“救市”意圖，助力A股做多熱情。但上週末蕪湖市政府召開新聞發佈會，對此進行澄清，新政的目的並非“救市”，本次出臺的政策符合“國八條”政策的基調，調控政策放鬆不攻自破，這對市場短期樂觀情緒形成抑制。

　　此外，受希臘救助方案出現變數、美國經濟數據令人失望以及意大利34家銀行評級被下調等拖累，上週五歐美股市明顯走低，其中美股創約六周來的最大單日跌幅，黃金、石油等大宗商品也出現不同程度的下跌，或打壓今日市場開盤走低。

　　綜上所述，本週市場出現下探的概率較大，但是否開啟二次回落仍需確認。操作上可把握三點：一是如果失守2340點，短期市場將下探，此時留意2315點支撐；二是股指下探後若出現反抽上行，需留意量能放大情況；三是在不跌穿2132點上行通道上軌時仍可謹慎持股。