理財週報記者 汪江濤

　　猶如“黎明前的黑暗”。又如平靜的湖底，暗流激涌。

　　有券商資本市場部負責人對我説，圈內人都在等著證監會徵求新股發行改革意見。言語之間很是茫然。

　　還記得新股熱賣之際，我曾就有人提出新股“美國式招標”詢問他時，其激烈辯護，“這絕不可能。輿論誤導了報價，投資者覺得高可以不參與啊，他們怎麼不指責幾萬塊的LV呢？”時過境遷，這位人士再也不説報價完全是市場行為了。

　　説到龍年第一隻IPO發行的華錄百納，市盈率82.5倍。儘管開盤首日大漲23%，但該股發行期間的問題仍然客觀存在。

　　無論華錄後市表現如何，大膽質疑小心立論，也可為日後的發行改革提供一個案例。

　　華錄創業板發行，大股東是央企，屬當前炙手可熱的文化産業。受到熱捧似也正常。但82.5倍的發行市盈率——即便按照2012年預測EPS計算也有40多倍，讓人如鯁在喉不吐不快。

　　華錄承銷商華西證券發佈投研報告，認為華錄合理區間54-60元，而可比上市公司市盈率是34倍。

　　請問華西證券：可比上市公司是哪些？是全樣本的，還是“精挑細選”的？華錄招股書僅透露了兩家A股主要競爭對手華誼兄弟以及華策影視，那麼光線傳媒、中視傳媒等“可比上市公司”有無作比較？

　　難怪管理層醞釀新股改革時，首先想到要尋求獨立第三方發佈同行業公司的市盈率。

　　華錄的機構報價上，63個報價信息中僅12個超過45元發行價。除了一家華西自主推薦的詢價機構報出48元外，其餘11個有效報價均為公募基金作出。而所有46個詢價基金賬戶的報價平均數40.75元，中位數40.35元。

　　若按管理層的窗口指導，新股最終定價不會高出基金報價的平均數和中位數。

　　華西證券對華錄的定價高出基金報價平均數近5元。按照1500萬股發行股數，發行人華錄“偷走”約7500萬元。再按6.6%承銷費率計算，華西證券“偷走”495萬元。

　　前述券商負責人稱，管理層窗口指導要綜合考慮7-8個指標，“最終定價一般在公募平均數附近”，“如果認購倍數高、市盈率低，發行價高出公募平均數也屬正常”。

　　但問題來了，華錄的認購倍數不高而市盈率不低，其僅獲4.6倍網下認購，機構中簽率高達21%。華西證券請解釋！

　　華錄的機構報價顯示，“管他人錢”的公募基金一如既往高報價，而“管自己錢”的券商自營已是萬般小心（是否成為一種現象，尚待更多分析）。9家券商自營賬戶報價最高的是華鑫證券的36元，最低的華融證券的25元。

　　參與華錄打新的廣州證券自營，對我如此解釋：相較基金來説，券商自營規模較小，單個項目對整體影響較大，報價肯定要比基金保守。