以競價“眾包”來場新股發行革命

　　新股發行制度是我國資本市場一直備受詬病的制度設計之一。特別是創業板屢屢出現天價發行的股票，而在管理層辭職套現後股價大幅下跌的現象，使得現有新股發行制度的缺失更加突出，進一步改革的呼聲非常強烈。

　　有觀點認為，發行制度中最關鍵的問題是對發行人和承銷商的約束力太弱。其中意見最集中的是只要湊足20家或者湊足50家報價機構，最終定價就可由發行人和承銷商説了算的定價機制。發行人的融資規模和承銷商的佣金都與價格高低有關。當利益方主導了定價權時，定價還能公平合理就是個永不可能實現的假定，這也正是創業

　　板屢屢出現天價股票的主要原因。

　　從這個角度説，從加強約束著手的建議是很有道理的。筆者從“眾包”的所謂“群體力量驅動商業未來”的概念中得到一個重要啟發：我們為什麼不能借助互聯網的優勢，借助投資者群體的力量，實行新股發行機制的革命性變革呢？

　　“眾包”的概念，簡單説來就是一群人在互聯網上聚集在一起，執行以前只有受僱員工才會接受的某個任務，他們很少領薪水。這不僅打破了生産者與消費者間的界限，許多經營管理的鐵律也被改寫了。

　　筆者建議在網上全面詢價，把合理的價格確定“眾包”給所有有意願申購這只新股的機構和個人。每位參與者都可以根據自己的判斷報價。最後取平均價或者採取其他合理的最終認定方式。

　　這樣做的合理之處在於，首先是不可能串謀。其次，信息充分對稱，價格更有效反映價值。讓所有有申購意願的人都去上網競價，每個競價的人都把各自的判斷帶入了價格，增加了價格接受的信息的全面性和完備性。只要參與者越多，信息就越對稱，價格就吸收越多的信息，最終價格形成就越趨合理。

　　左曉蕾

　　銀河證券首席總裁顧問