昨天中國國家統計局公佈，中國1月居民消費價格指數(CPI)同比漲幅意外反彈至4.5%，並結束此前連續五個月下降的趨勢，而生産者價格指數(PPI)增長則掉至兩年新低。

    出人意料的數據變化暗藏著中國經濟的微妙變化，令中國未來政策調整將更加謹慎，放鬆力度與速度恐將弱于預期。

　　焦點1

　　通脹為何意料外繼續上漲？

    因為食品價格又漲了。

    統計局數據顯示，中國1月食品價格同比上漲10.5%，為當月CPI貢獻了3.29個百分點漲幅，非食品價格亦上漲1.8%。

    受春節前食品價格上漲拉動，1月食品價格環比漲幅4.2%，較去年12月的1.2%的漲幅大幅加快，與之前五年春節前的食品價格環比平均上漲4%相比也略高。食品價格中，蔬菜價格漲幅從12月的11.5%漲至1月的23%，為CPI貢獻0.7個百分點；豬肉價格漲幅也從12月的21.3%加快至25%，貢獻0.8個百分點。非食品價格漲幅從12月的1.9%放緩至十五個月來的新低(1.8%)。居住類價格漲幅則放緩至三年來的低點(1.9%)。

    匯豐銀行中國首席經濟學家屈宏斌表示，1月消費物價指數同比漲幅超預期反彈至4.5%，背後的主要拉動因素為食品價格在春節前後的季節性上漲。非食品價格受工業品價格指數影響，回落趨勢不變。

    “CPI高於預期是受到農曆新年假期的影響，但需要一併觀察1月和2月的數據，才能真正評定出當前的通脹情況，”澳新銀行駐上海經濟學家HAO ZHOU認為。 加拿大皇家銀行Brian Jackson説春節假期産生一定影響是不可避免的，因為今年春節是在1月份，去年是在2月份。但這種影響似乎比預期更大。

　　焦點2

　　PPI與CPI剪刀差擴大

　　滯脹壓力又現

    1月份PPI較上年同期上升0.7%，較去年12月的1.7%和近期峰值2011年7月的7.5%顯著下滑，是兩年來的新低。同時1月PPI環比則下降0.1%，這較2011年2月的近期峰值大幅下降。

    CPI的連續上漲伴隨著PPI連續環比下行，兩者剪刀差擴大。經濟又到了滯漲風險的路口。

    華融證券宏觀分析師肖波更是指出，PPI的數據更令人擔心，PPI低於1%，説明在緊縮政策下PPI出現明顯的價格下跌趨勢，顯示了通縮的徵兆。

    長城證券分析師高淩智昨天表示：石油價格是決定PPI未來走勢的關鍵。國際原油價格與國內PPI相關性較強，約領先PPI同比2~3個月左右。預計伊朗地區戰爭爆發的可能性不大，石油上漲幅度有限，考慮基期因素，預計2012年2月至4月PPI同比將繼續小幅回落，預計2月PPI同比為0.4%，3月PPI同比為0.1%。

    東北證券[13.78 -0.51%　研報]分析師王國兵表示，如果PPI能環比地見底回升，我們樂觀預計經濟或有望在二季度見底。 王國兵稱，春節效應存在較強的不確定性，本輪PPI環比下行的時、空要好于2008年那輪；PPI環比的降幅有限，且見底回升預示經濟有望在2季度見底。

    屈宏斌的解讀是，考慮近期油價小幅上調的影響，工業生産者價格指數的回落仍將持續，並可能在未來幾個月出現負增長，顯示通脹壓力繼續回落。加之房地産價格環比仍在下降，非食品價格漲幅可能進一步收窄。但無論如何，由於按季調整有限，得等到3月中旬才能更加清楚地看到經濟的狀態。中國仍然存在很多下行動力，只不過經濟增速放緩的勢頭有所緩和。而可能最為重要的是，貨幣政策還沒有朝著寬鬆方向明顯轉變。

　　焦點3

　　CPI漲4.5% 銀行利潤增多超40%

    中國的負利率狀態已長達兩年多。目前一年期存款和利率是3.5%，高於1月份CPI同比增長值1%，也即存一萬元給銀行一年不動，實際損失為100元。而這個負利率缺口隨著1月份CPI的擴大，又再度擴大。與出資人少得可憐的投資回報相比，作為資金的管理者——銀行業的利潤卻是CPI增長值的10倍不止。

    據記者了解，目前南京銀行[9.70 -1.02%　研報]、光大銀行[3.03 -0.33%　研報]、興業銀行[14.42 -0.07%　研報]、浦發銀行[9.40 -0.53%　研報]已發佈業績快報，凈利潤同比增長40%左右，寧波、華夏、民生、深發展銀行也發佈預增公告，其中寧波銀行[9.85 -0.81%　研報]凈利潤同比預增30%~50%。華夏和民生銀行[6.55 -0.76%　研報]凈利潤同比預增50%以上，而由於並表因素，深發展凈利潤同比預增60%~70%。2011年銀行業業績高增長，超出之前市場預期。

    中山大學財務投資係教授陳珠明昨天接受本報記者採訪時表示：“這種情況的存在是很不合理的。更關鍵的是，銀行的這種高額利潤是如何來的令人擔憂。我們的了解是，銀行合法地參與放利貸，賺取了高回報得來的。拿著老百姓的錢做高風險的投資，如果出現虧損，銀行做成呆壞賬了之，但老百姓的錢如何保障呢？”

　　市場表現

　　超預期CPI暫未對A股形成負面影響

    超預期的CPI數據，讓短期內中國政策放鬆的預期進一步減弱。數據公佈後，中國銀行[3.050.33%　研報]間債市現券收益率整體向上，滬綜指擴大跌幅，但地産股走勢強勁，滬綜指全天震蕩收漲。一些機構分析認為，超預期CPI之所以未對A股形成負面影響，主要是因為節日因素引起的通脹“回潮”並非趨勢性的，2月CPI仍將重回下行通道，同比增幅甚至有可能出現大幅下降。

    事實上，近期公佈的PMI和工業企業盈利狀況等數據均好于市場的預期，M1和M2觸底反彈，則表明流動性拐點或已顯現。這無疑將對處於反彈進程中的A股市場形成支撐。不過，CPI與PPI“剪刀口”持續拉大，顯示企業利潤不樂觀，市場整體反彈空間有限。

    匯市方面，人民幣兌美元即期早盤略跌；對中國經濟敏感的澳元和新西蘭元兌美元亦下滑。