銷售基本符合市場預期。2011年公司實現合同銷售金額約13億元，銷售基本符合市場預期。最新網簽數據顯示：通州東方玫瑰家園項目約實現合同銷售金額7億元，大連東方玫瑰項目約實現合同銷售金額5億元，長春玫瑰谷約實現合同銷售金額3億元，加上通州東方玫瑰家園項目前期銷售而未結轉部分(A1#和A2#樓)，公司2011年可結轉資源充足，預計全年實現結轉收入超過20億元。

　　2012年可售資源較多。2012年公司可售資源主要包括通州玫瑰家園、大連玫瑰東方、長春玫瑰谷、武漢荷葉山莊等項目。通州玫瑰家園項目2011年取得預售證共計17.93萬平方米，網上簽約備案面積共計5.01萬平方米，剩餘可售資源約12.92萬平方米。同時，通州玫瑰家園項目D區2012年能夠實現預售，若市場回暖，這部分資源可供應上市。大連玫瑰東方二期2011年底已經拿到預售證，近期將會推出，全年計劃實現合同銷售金額6億元。長春玫瑰谷項目一直處於銷售之中，已取得預售證並在銷售中的資源約5.86萬平方米，再加上後續的推盤，預計全年實現合同銷售金額3-4億元。武漢荷葉山莊項目已經取得“兩證”，計劃2012年一季度內取得其他“三證”，計劃年內推出預售。

　　持有性物業重估價值高。公司持有性物業主要包括1萬多平方米深圳彩虹新都商廈、0.7萬多平方米深圳太平洋大廈和1.5萬多平方米北京家樂福。公司持有性物業的評估值約10億元，是其賬面價值的3倍左右。由於該部分物業的租金收益率僅6%-7%，低於銀行同期貸款利率，更低於公司債權融資成本，不排除公司出售部分持有性物業的可能性。若2012年公司出讓部分持有性物業，公司2012年業績壓力將明顯減輕，業績有望保持較快增長。

　　陜西金礦正在推進之中。公司擁有陜西省寧強縣2個探礦權，勘察面積合計約25平方公里。公司探礦權還有待轉為採礦權，儘快開發取得收益。目前，公司正在辦理資源儲備備案，一旦完成將辦理採礦權證，預計2012年7-8月份辦理完畢。根據以往經驗，黃金儲量越大，採礦權證辦理難度越大，若按照金金屬量19.67噸進行申報，可能時間較長。為了儘快取得探礦權證，公司可能分批分次申報，加快採礦權辦理速度。樂觀預計，2012年底可能投産，2013年見效益。

　　估值和投資建議：

　　公司RNAV87.57億元，每股RNAV13.58元，對應2012年2月6日9.99元的收盤價折價率約26.44%。預計2011-2013年公司EPS分別為0.69元、0.93元和1.04元，對應2012年2月6日的PE分別為14.49倍、10.76倍、9.59倍，PB分別為2.30倍、1.89倍、1.58倍。結合公司基本面，參照房地産行業一般估值水平，維持公司“增持”評級。

　　風險提示：房地産市場政策變動風險和銷售下滑風險，採礦權證辦理緩慢風險等。 ( 湘財證券 蘇多永)