事件

　　2012年2月8日零時起，國內汽、柴油最高零售限價上調300元/噸，合每升0.22、0.25元。

　　評論

　　調價符合預期。截至2月7日，三地原油22日移動均價112.01美元/桶，較上次調價日上漲5.39％，距離調價窗口打開有12天。調價幅度符合預期；時間方面，國際油價上漲迅速，調價窗口早在1月20日已打開，國內石腦油、航空煤油、汽柴油出廠價近期已陸續上調，由於發改委通常不在春節期間調價，因此調價延遲至元宵節後的第一天進行。本次調價大幅改善煉油虧損局面。由調價前的-2.7美元/桶利潤提升至1.5美元/桶，這個盈利水平也是從去年6月以來最高的，但也僅僅相當於2011年1-5月平均數的1/3。

　　成品油定價改革年內擇機推出。據悉，成品油定價機制改革方案已基本確定，今年擇機出臺，新方案調整和我們之前的預期基本一致，主要涉及兩方面，一是縮短調價週期，時間從現行22天減少到10天；二是改進調價操作方式，定價權下放到企業，發改委不再審批，改由事後報備。新方案實施後，成品油的調價頻率將明顯加快，將更真實地反映油價變動，從而改善煉油毛利。據測算，三地原油如果按10日移動均價計算，較上次調價累計上漲8.16％，和油價實際變動+7.9％更為吻合。

　　成品油立儲應進一步加快。目前我國已經建成四個原油儲備基地，達到了30天進口量的儲備規模，但是與未來目標90~120天尚有較大距離，而成品油儲備庫建設需要考慮資金、土地、環保等因素，進展則更為緩慢。全球範圍內，成品油儲備已經成為許多國家資源儲備體系中必不可少的一部分，如美國早在2001年就建立了“西北取暖油儲備”，歐盟規定成品油數量不能少於戰略石油儲備的1/3，日本自2005年也開始著手建立成品油儲備，目前規模相當於本國石油儲備總量的28％。由於我國石油對外依存度已連續兩年超過50％，主要進口來源國地緣政治愈演愈烈，因此建立在原油高進口依存度基礎上的成品油供給鏈條是比較脆弱的；並且國內成品油供求因為季節性、投機性因素經常處於失衡狀態，“柴油荒”頻現，成品油儲備從多方面來説都是必要的。因此“十二五”期間應加大成品油儲備建設，使得成品油儲備成為國家石油戰略儲備的必要補充。

　　調價對公司的影響:假定原油成本不變，本次調價將增厚中石化、中石油EPS約0.25、0.08元。受伊朗局勢影響，預計國際油價近期內將持續震蕩上行。假設原油價格上漲10美元/桶，中石化、中石油EPS增厚0.15、0.19元。

　　投資建議

　　維持行業“持有”評級，建議關注受益於成品油定價新機制的中國石化（600028）。