收購事件對中石化的盈利貢獻可以忽略不計。12 月13 日新奧能源（2688.HK）公告擬與中國石化共同出價不超過167 億港幣收購中國燃氣（0384.HK），包括其43.8 億股股份和5.98 億股期權所對應的股份，收購價格為每股3.50 港幣，較其最後收盤價2.80 港幣溢價25%，新奧能源支付總對價的55%，中國石化支付剩餘的45%，收購完成後，仍將維持中國燃氣的上市地位。

　　中國燃氣主營天然氣業務和LPG 業務。中國燃氣截止至9 月30 日的2011/12中期報告顯示：報告期內公司的營業收入和凈利潤分別為79.1 億港幣和4.44億港幣，同比增長21.0%和259%，售出24 億方天然氣和42 萬噸LPG，已取得151 個城市燃氣管道項目（含獨家特許經營權）、9 個長距離天然氣管道項目、112 個CNG 汽車加氣站、1 個天然氣開發項目和44 個LPG 分銷項目。

　　從 13 日三家公司的股價表現來看，投資者認為收購價格偏高。中國燃氣收於3.37 港幣，大漲20.36%；新奧能源跌2.58%；中國石化A 股跌1.24%，H 股跌0.37%。

　　我們對收購事件的理解：“十二五”是我國天然氣發展的黃金時代，加大對天然氣的投入並打造一體化的經營模式是中石化的戰略性舉措，關注的重點不應該是收購價格的高低，而應該是稀缺性管網和零售終端的一體化價值。

　　上中下游一體化有利於平衡風險和收益，實現中石化天然氣資源價值的最大化。中游管輸和下游零售在價值鏈中的合計比重大於上游勘探，但承擔的經營風險卻明顯偏低。據我們測算，全國平均來看，勘探開發（即井口價）佔零售價的45%，管輸費佔25%，城市配氣管理費佔30%。

　　預測 11 年和12 年中石化EPS 分別為0.93 元和1.05 元，目前11 年和12 年PE 為8 倍和7 倍，考慮到12 年可能出臺的系列政策性利好（即原油特別收益金起徵點上調、天然氣價改和成品油價改），維持中石化“買入”評級。