基於聯通對蘋果單一依賴關係已經消除和電信新增用戶中補貼用戶比例過高，我們認為，電信版iPhone 4S對聯通影響有限。

　　中國聯通對iPhone的單一依賴已經基本消除。從2011年4月中國聯通取消iPhone 286套餐以來，聯通3G對iPhone的依賴逐步下降，千元智慧機挑起聯通3G的大梁，我們認為到2011年底的月新增用戶中iPhone用戶的比例應小于10%。iPhone與聯通之間的關係已是良好的合作關係，而非單一依賴關係。

　　中國電信新增用戶中補貼用戶的比例較高大大制約其對中國聯通的威脅。電信在CDMA終端産業鏈中號召力較強，其地位僅次於聯通之於WCDMA産業鏈。但受到CDMA與GSM不兼容(而WCDMA手機兼容GSM)的影響，CDMA手機終端實際社會化程度很低，電信新增用戶中補貼終端的用戶佔比預計超過90%，遠高於聯通40%-50%的水平。高補貼比例降低電信終端補貼成本的效率，從而制約了電信對聯通的威脅。

　　由於業績的兌現需要較長週期驗證，聯通股價對用戶數和消息的反應較為敏感。我們多次證明中國聯通處於高投入和3G品牌確立的中後期，3G用戶的規模增長將帶來業績增長的高彈性。2011年凈增的2500萬用戶帶來增量業務收入為230億元，預計2012年凈增3G用戶將達到4000萬戶-4500萬戶，帶來增量收入350億元-400億元，完全能消化折舊和費用的增長實現業績反轉。但業績的兌現需要較長的驗證週期，在2011年全年走勢中，聯通股價對用戶數和消息的反應較為敏感。

　　基於以上分析，我們維持對中國聯通的業績預測和“強烈推薦”投資評級，並建議投資者在控制風險的前提下擇機買入。(長城證券)