去年12月貨幣當局外匯資産餘額環比減少311億，存準下調預期加碼

　　中金公司認為，雖然短期內央行可以在財政存款投放的幫助下，通過停發央票和發行逆回購等方式緩解流動性緊縮，推遲降低法定準備金率，但是中長期仍需多次下調存準率來對衝外匯佔款增量的趨勢性下降

　　昨日，央行更新的統計數據顯示，2011年12月末，貨幣當局外匯資産餘額為23.239萬億元人民幣，較上月下降310.6億元。

　　這是自2011年10月以來，貨幣當局外匯資産連續第三個月出現下降。此前，2011年10月，央行外匯資産曾減少893.25億元；11月曾減少260.8億元。

　　無獨有偶，央行此前公佈的數據顯示，2011年12月末，金融機構外匯佔款為25.359萬億元人民幣。據此計算，去年12月外匯佔款下降約1003.3億元人民幣，也為連續第三個月下降。

　　金融機構外匯佔款的統計對象包括人民銀行、銀行業存款類金融機構、信託投資公司、金融租賃公司和汽車金融公司。2011年10月與11月，金融機構外匯佔款分別出現248億元與279億元的凈減少。

　　外匯佔款凈減少長期化？

　　從2011年12月的數據來看，央行外匯資産下降310.6億元，為連續第三個月下降，但下降規模小于12月份1003億的外匯佔款凈減少額。

　　“這表明了，央行在主動操作維持人民幣匯率穩定。”中國銀行國際金融研究所高級分析師溫彬表示，2011年10月，海外預期人民幣貶值，國內商業銀行也增持了大量外匯資産。到了12月份又反過來了，商業銀行把增持的外匯頭寸賣給央行，央行購入外匯。

　　歷史數據顯示，在過去的10年期間除了2007年12月外匯佔款出現過負增長(而且其明顯是一個異常值)以外，外匯佔款增量的月度數據波動中樞一直保持在2000億元以上。

　　而到了2011年最後三個月，外匯佔款出現了連續的下降。中國人民大學經濟學院副院長劉元春表示，外匯佔款的凈減少並不一定會長期化。“貿易順差儘管有所收窄但仍然保持一定的規模；FDI增長速度也較快，外匯佔款下降的主要原因是非FDI項資本的流出。”

　　劉元春還稱，國際金融市場持續動蕩，出於避險的需求，發達國家資本出現從新興市場回流的狀況。他還預計，外匯佔款的減少在2012年一季度可能仍將持續。

　　事實上，由於外匯佔款是基礎貨幣的重要組成部分，其趨勢性變動將在一定程度上影響短期貨幣政策操作。外匯佔款在2011年的最後三個月連續下降，外匯佔款的凈減少對貨幣增長的貢獻下降，甚至起緊縮的作用。

　　此前，外匯局公佈的統計數據還顯示，2011年12月，銀行代客結匯為1425億美元，銀行代客售匯為1578億美元，銀行代客結售匯逆差為153億美元。

　　存準率下調概率增大

　　交通銀行金融研究中心預計，2012年新增外匯佔款規模將從2011年的3.2萬億左右顯著下降到2萬億左右，月均1600多億元，這一增速與金融危機後的2008年四季度到2009年上半年這段時期相當，當時我國也面臨國際金融市場動蕩、外需疲弱、順差收窄和資本外流的不利局面。

　　“總的來説，過去十年，外匯佔款作為貨幣投放的主渠道，其作用和影響已經大大弱化。”溫彬表示，這種情況下，如果一旦外匯佔款面臨一個拐點，存準率要進行相應的調整。

　　對於外匯佔款的下降，中金公司首席經濟學家彭文生認為，雖然短期內央行可以在財政存款投放的幫助下，通過停發央票和發行逆回購等方式緩解流動性緊縮，推遲降低法定準備金率，但是中長期仍需多次下調存準率來對衝外匯佔款增量的趨勢性下降。

　　摩根大通中國區首席經濟學家朱海斌認為，2012年貨幣政策將相對偏松。具體而言，他預計2012年將有4次存款準備金率下調，其中3次下調出現在上半年。

　　“春節前存準率沒有下調，暗示貨幣政策放寬將是個緩慢的過程。”但渣打銀行發佈的研究報告則認為，春節過後存款又將回歸銀行，銀行間流動性將隨之改善，因而存準率不會很快再次下調。