原標題：養老金入市意義深遠

　　作者：宏皓

　　國務院有關部門正緊鑼密鼓地推進養老金入市步伐，相關部門正在制訂的養老金投資運營辦法最快將在一季度發佈。養老金入市比例很可能參照企業年金有關辦法，即入市比例最高可達30%。按照目前我國基本養老保險基金結余1.92萬億元計算，最多約有5800億元資金可入市。地方養老金獲准投資中國股市的步伐似乎漸行漸近，市場對地方養老金入市當然持歡迎態度。

　　養老金入市是形勢所趨

　　市場本就不該將地方養老金入市理解為托市。地方養老金入市的目的只有一個，就是要獲得投資收益。持托市觀點的投資者，無非是站在市場的角度來看問題，因為中國股市已經經歷了長期的大幅下跌。而作為地方養老金的管理者，他們自然是考慮如何讓養老金保值增值，因為地方養老金存在較大的缺口壓力。養老金的缺口主要有兩個：其一是當期缺口，即當期的收入和支出差；其二是全口徑缺口，即以後養老金面臨的缺口合計。統計顯示，中國養老金近年當期缺口維持在500-600億元左右，而未來30年養老金缺口可能高達6萬億元。由此可見，養老金入市是大勢所趨的明智之舉，是只許成功不許失敗之舉。

　　理解了養老金為何要入市，有助於初步理解養老金入市的影響幾何。不要指望養老金入市來幫助其他投資者“抬轎子”，但要了解股市的上漲和養老金的利益方向是一致的，或者説，中國股市二級市場的表現與中國社會安定和政府利益捆綁的更為緊密了。為了要給養老金入市創造更好的條件，制度設計和變革是必然的。

　　制度設計和變革可能是為了幫助養老金入市後走得更穩的配套措施之一，市場理解為政策紅利也不為過。不可否認，這確實對中國股市的中長期走勢有著積極的意義。再換一個角度看，即便這種制度設計不是為了養老金入市而創造，或者養老金入市未必會有更多配套的制度紅利隨之而來，只從養老金風險偏好的高低程度來看，一旦養老金正式入市，或許也意味著監管層對市場價值的認可，這有助於緩解市場擔憂，讓市場更客觀地審視當期所處的環境;更重要的是中國證券市場到了必須由融資圈錢市向投資市轉型歷史時刻.如果中國證券市場不改革圈錢市，仍然是讓少數人通過股市掠奪百姓財富的話，不僅會摧毀中國的證券市場，摧毀中國的經濟發展，而且還會徹底失去民心，後果不勘設想;通過養老入市讓高層下決心推動證券市場的制度改革，讓證券市場轉型成為投資市，成為可以長線投資的市場，是利國利民的多贏之舉。

　　養老金入市投向何方

　　在國外成熟市場，養老金入市的首選投資對像是證券投資基金及私募股權基金，其次才是股票和債券。以美國401K為例，其資産分佈大體如下：股票型基金及私募股權基金佔40%左右，債券型基金佔10%左右，平衡基金佔10%左右，貨幣基金佔5%左右，公司股票不超過20%，債券及其他佔25%左右。目前，我國社會保障基金入市辦法明確規定，銀行存款和國債投資的比例不得低於50%；企業債、金融債投資的比例不得高於10%；證券投資基金、股票投資的比例不得高於40%。很顯然，儘管全國社會保障基金可以投資證券市場，但真正入市的比例不足50%。由此看來，全國社會保障基金的投資管理仍屬比較穩健、安全模式。

　　如果地方社保基金入市，在目前無法實現全國統籌的前提下，擁有足夠多積累節余的省份，可以將其社保基金餘額的一定比例交由全國社保基金理事會代為託管，而絕不能各自為政，也不能由各省自己打理社保基金入市事項，這一點十分關鍵。從長遠來看，中國養老金市場的發展空間不可限量。當中國養老金儲備大到足以與國內股票總市值及GDP規模相抗衡時，中國資本市場將有望得以長遠發展，但這仍有待於國內私人養老金的發展。從長遠看，養老金是股市長線投資的主力軍.養老金入市可以採用市場化的改革，打破國有金融壟斷的局面，打破金融業近親繁殖的局面，讓更多有能力的私募股權投資公司參與競爭來管理養老金這筆龐大的資産，讓真正有能力的資産管理公司成長起來，這才是中國的金融業走向強大的開始。

　　由美國次貸引發的國際金融危機已不僅對全球經濟帶來重創，同時也給全球的養老金帶來了巨大損失。社會保障基金的投資營運不僅是國家調控經濟的重要手段，而且它的增值還能為提供更完善的社會保障創造條件。因此，加強對社會保障基金的營運管理，建立社會保障基金投資營運的監督管理體系，確保它的安全性、盈利性，並做到專款專用，實現社會保障基金的不斷增值。總的來看，養老金入市對中國股市的意義是積極的，這一點可能類似于當年社保基金入市，如果中國版401(K)未來能夠推出的話，參考美國經驗，對股市長期的積極影響更為深遠。

　　作者簡介

　　宏皓：原名章強。著名金融學者﹑北京交通大學客座教授、中央財經大學證券期貨研究所研究員﹑社科院金融博士，代表作《股王兵法》，並受邀在中央電視臺《經濟半小時》、中央人民廣播電臺《經濟之聲》、中國經濟網、人民網等國家級媒體擔任特約嘉賓。