2011年9月14日，太子奶破産重整的第二次債權人會議在湖南省株洲市天元區法院召開。當日，債權人以超過半數的表決，通過了太子奶的破産重整方案：新華聯控股與北京三元食品聯合提供7.15億元資金，償還太子奶的所有對外債務，並獲得重整後的太子奶100%股權及全部資産。

　　至此，太子奶自2008年下半年爆發資金鏈斷裂危機以來，歷時三年的重組完成了最後的收官。這也意味著太子奶從此徹底與創始人李途純脫離了關係，縱然李途純當時並不在現場，縱然李途純一百個不願意。

　　這一切的一切，都源自李途純當年以賭徒般的膽魄與國際投行簽下的融資對賭協議，導致後來的局勢發展完全脫離了李途純的控制。

　　但這很難説是資本惹的禍，從某種意義説，今日的結局從一開始就埋下了必然的種子。

　　太子奶總部辦公樓，左邊倣天安門建造，右面倣美國白宮建造，只有這些奢華的建築還見證著太子奶當年的輝煌。而這些無聲的建築，也仿佛是李途純經營企業的心態寫照—心比天高、不可一世。

　　這位太子奶的締造者，無論如何也不會想到，原本與投行之間的一場融資“賭局”，竟然會演化成與政府代言人之間的控制權之爭，最終不僅企業風吹雨打花落去，連自己也一度不明不白地身陷囹圄。

　　這個悲劇案例無論劇情如何跌宕，最令人感概之處，莫過於李途純致命的性格缺陷，以及複雜之極的政商環境。

　　標王的“賭局”

　　關於太子奶的早期時代，留給外界的唯一標簽便是“央視標王”。

　　1997年，當時剛剛創立僅一年的太子奶，在央視的黃金時段廣告招標中砸下8888萬元，一舉獲得該年標王。而當時太子奶的總資産都達不到這個競標數額，年收入更是不足500萬元。正是在這種近乎喪失理性的行為中，太子奶的知名度迅速躍升，隨之而來的是銷量的一路狂奔。

　　太子奶的高增長當時在媒體上表現搶眼的同時，也引來了各路資本的注意。2006年12月，英聯、高盛、摩根士丹利聯合向太子奶投資7300萬美元，佔股31.3%。投行的資金對於李途純來説也是來得正是時候，當時太子奶在湖南株洲、北京密雲、湖北黃岡、四川成都、江蘇昆山的五大生産基地依然處在投資建設期，靠企業經營現金流是不足以支撐的。

　　據説，當時三大投行並未進行詳細的盡職調查，雙方僅接觸了三個月便把資金注入了太子奶。

　　為了吸納三大投行的注資以及便於日後的境外上市，2007年1月，李途純在開曼群島組建太子奶（開曼）控股，並間接全資持股了境內所有經營實體（如圖1）。

　　也就是在這次融資之時，李途純與三大投行簽訂了一紙“對賭協議”。關於這個協議，當時太子奶總裁譚孝敖向媒體表示：“對賭協議具體內容雖不便公開，但關鍵的幾個點可以講。”其透露的大體內容如下：

　　第一，太子奶未來三年設置了一個預期凈利潤增長率（注：可能是50%），如果達不到該增長率，大股東就要根據不同的增長率差距，給予投行不同數量的股份補償；而如果超過這個增長率，投行就要根據超過幅度的不同，反過來給予李途純股份補償。第二，股份補償的上限為“大股東不喪失控股權”，但若太子奶産生虧損，大股東將喪失控股權。第三，如果大股東不願意出讓股權，可以以支付現金的方式代替出讓股權。

　　正是這紙對賭協議，成了日後李途純徹底失去太子奶的導火索。

　　在獲得三大投行的股權投資之後，2007年9月太子奶再獲得花旗銀行等六大國際財團提供的5億元三年期無抵押、無擔保、低息信用貸款。不過由於沒有抵押，李途純個人需要對這筆貸款承擔無限連帶責任。

　　自從李途純花鉅資拿下央視標王之後，一切都是那樣的順風順水。然而，幸運不會總是伴隨著太子奶，而一旦危機來臨卻是山崩地裂。

　　2008年3月，太子奶正要啟動上市計劃之時，國際金融危機爆發了。包括太子奶投資人在內的國際金融機構進入了嚴重動蕩期，普遍在進行著拋售資産、裁員、降薪等舉措。李途純後來公佈了當時的一段內情：“3家投行負責太子奶項目的負責人全部被更換，比如英聯項目總&&人陳柏松被撤職了。新的人一來就挑起了激烈的內部矛盾，他不想讓太子奶上市，希望將太子奶賣給雀巢、達能以換取現金。當時3家投行內部也是鬥爭很激烈，有的同意上市，有的同意賣掉。所以上市計劃屢屢被他們推遲，最後也沒上成。”

　　2008年5月，花旗銀行聽到了太子奶資金緊張的風聲，甚至有拖欠員工工資的現象。花旗基於擔心自己給太子奶的貸款無法收回，而且當時受到金融危機影響的花旗同樣急於回籠現金，於是開始逼催太子奶還款。

　　2008年9月爆發的三聚氰胺行業危機，則在市場層面直接打擊了太子奶的銷售狀況。到2008年10月，太子奶開始出現停産、裁員、斷貨、經銷商集體逼債、員工討薪等狀況，甚至尚在建設中的昆山太子奶生産基地也成了爛尾工程。

　　2008年10月23日，在三大投行的壓力下，李途純被迫簽訂了“不可撤銷協議”，雙方約定，在一個月的時間內，要麼李途純找到戰略投資人接手三大投行的股權，投資人套現離場；要麼執行對賭協議，李途純交出股權徹底出局。

　　李途純顯然不願意就此撒手，於是開始四處尋找戰略投資者。據説當時李途純與聯想投資、深圳航空等六家意向企業有過接觸，但最終無一家願意接盤。

　　11月21日，在株洲市政府的主持下，在歷時一整天的談判後，太子奶的股東、管理層、相關債權人共同達成協定：李途純所持有的近70%股權（估值4.5億元）全部讓渡給三大投行，三大投行承接股權的同時也承接了太子奶的所有對外債務。另外三大投行承諾再向太子奶注入3000萬美元資金，以恢復太子奶的生産。

　　政府託管，李途純重謀控制權

　　原本，在政府的協調之下，太子奶的問題得到妥善解決，但是，直到2008年12月底，三大投行承諾追加的3000萬美元未能到位，身處金融危機之中的三大投行最終決定不再續投太子奶。

　　事情就此陷入僵局之中，資金鏈斷裂的太子奶面臨無米下鍋的狀況。株洲市政府、李途純、三大投行不得不再次坐下來商談解決的方案。市政府的意見是，不能看著太子奶就此倒下（政府考慮的是稅收、就業等問題）；而李途純非常希望能救太子奶，但是自己已經彈盡糧絕；三大投行則權當自己先前的7300萬美元打了水漂，而不敢再續加投資陷得更深。

　　三方協商出來的方案是（如圖2）：第一，太子奶的股權結構恢復到對賭前的狀態，李途純依然是大股東；第二，由株洲市政府組建國有投資公司高科奶業，以租賃經營的方式全面託管太子奶，為期一年；第三，政府投入1億元左右流動資金作為墊款，使得太子奶的生産能夠恢復；第四，李途純及三大投行的股權，在託管期間完全質押給政府的投資公司；第五，政府託管期間所産生的利潤，全部用於償還太子奶的對外債務。

　　2009年1月20日，株洲市政府背景的高科奶業成立，由株洲經濟開發區管委會副主任文迪波出任高科奶業董事長，並正式接管太子奶，李途純交出經營大權，專事處理太子奶的對外債務。

　　站在李途純的角度，形成這個方案對他來説無疑是個利好。不但可以使太子奶重新運轉起來，而且自己的股權還重新拿了回來，雖然經營大權不再掌握在自己手上，但李途純相信這只是短暫的。

　　隨著太子奶重新恢復運轉，李途純開始考慮説服政府將經營權歸還給他。2009年6月份，李途純向市政府提交了一份報告，陳述“目前穩定的太子奶，仍有數十家投資者進入談判階段”，希望政府同意太子奶進行自救。

　　株洲政府方面也考慮給李途純一次回歸的機會，於是高科奶業、李途純、三大投行又達成一份協議：從6月至9月的三個月時間內，李途純負責引入3億元戰略資金，如果引資成功，高科奶業則結束對太子奶的獨家託管，李途純全面回歸太子奶，而三大投行也將在戰略投資者的接盤中逐步退出。

　　但是3個月時間過去，李途純未能如期引進戰略投資，太子奶的經營權依然在高科奶業的文迪波手上。

　　2009年10月初，李途純獲悉2009年1～9月高科奶業完成的銷售額約為5億元，還不及危機之中的2008年12.3億元銷售額的一半，他覺得高科奶業託管期間的銷售狀況“太差”，“要談重回接管”。