“龍年大家可以關注貝因美（002570.SZ），2012年有很多龍寶寶出生，業績肯定會不錯。而且股價已經殺到這個位置，發行價都砍半了，還能怎麼跌呢？”一位券商分析師近日接受第一財經（微博)日報《財商》記者採訪時表示。

　　貝因美是國內最大的嬰幼兒食品製造商之一，以貝因美嬰幼兒配方奶粉為主打，以嬰幼兒營養米粉為輔助。公司將二三線城市作為主銷區域，定位於國産中高檔奶粉市場。

　　公司于2011年4月12日上市，發行價為42元，但上市首日開盤即告跌破。

　　上述分析師表示：“公司2010年的業績只有1.1元，增幅僅5%，按這個業績增速給予40倍的市盈率是有些高了。但大家都沒想到的是破發之後，發行價竟遭腰斬。”

　　截至1月18日，貝因美的股價在21元附近徘徊，短線來看下方空間仍很難説。從估值來看，橫向比較，相對於十幾倍市盈率的伊利股份（600887.SH），20倍左右市盈率的貝因美略微有些貴。

　　然而伊利股份業務較雜，包括液態奶、奶粉等，而貝因美是國內唯一專注嬰兒奶粉的上市公司，因此可比性也不是很強。

　　其實不少券商在公司股價跌破30元的時候就開始推薦這只股票。而從去年三季報股東結構來看，前十大流通股股東不乏社保、券商、基金等機構的身影，而這些大多已經被套不淺。

　　在上述券商分析師看來，2011年的下跌主要有三大原因：首先是宏觀環境較差，市場整體表現不佳，股票估值中樞普遍下移；其次，貝因美因不符合高新技術企業資格補稅5892萬元，成為股價下跌的導火索；最後，由於費用率大幅提高，業績提升低於預期，促成了股價的腰斬。

　　根據2011年三季報，貝因美第三季度的銷售收入為10.16億元，同比增長34.52%，凈利潤7523萬元，同比增長6.97%，銷售費用率達48.2%，較去年同期上升11.3個百分點，較上半年提高5.4個百分點。

　　其中銷售費用率的繼續提升讓不少券商大跌眼鏡，因為公司該項指標本已在業內排第一。統計顯示，貝因美2010年的銷售費用率高達40.18%，較其他企業如澳優乳業30.1%、雅士利國際32.4%、美讚臣36.9%明顯偏高。

　　上市以來費用率走高的原因是搶市場，他解釋道，從奶粉市佔率數據來看，公司的市場份額是逐步提高的。公司犧牲短期業績，把市場份額搶到以後，讓費用率慢慢回歸行業平均水平，或者回歸到平均水平略高的位置，業績就能更充分地釋放。

　　市場人士普遍看好我國嬰幼兒食品的需求剛性增長。

　　據歐睿信息諮詢公司（Euromornitor）統計，2010年我國嬰幼兒食品市場規模約為420億元，其中配方奶粉為368億元，輔食為53億元。其預測，2015年我國嬰幼兒食品市場規模可達900億元，其中配方奶粉近800億元，輔食超過100億元，較2010年擴大1倍以上。年均增速約20%。

　　中金公司也認為，中國0~3歲嬰幼兒配方奶粉市場仍處在發展早期，需求滿足率僅為30%~40%。若考慮3~12歲兒童配方奶粉市場滲透潛力以及未來新生人口數提高可能，未來需求成長空間更大。此外，整合是全球慣例，中國市場亦在快速走向集中。前五強市場佔有率有望于10年後升至80％，預示著同期龍頭企業規模成長空間將高達180%~270%。

　　2012年貝因美銷售收入若能繼續實現20%~30%的增長，上述券商分析師估計，其業績能達到1.3~1.4元，2012年的動態市盈率不到20倍。如果銷售費用率能有所降低，如少拍幾個廣告，公司業績的增長或許會超預期。

　　貝因美

　　市盈率：21.03倍

　　市凈率：3.00 倍

　　總市值：90.45億元

　　流通市值：9.13億元

　　所在行業：食品加工製造

　　業績預告：預增25%