儘管官方對貨幣政策的基調為穩健，但實際上將比2011年有明顯放鬆，這將以2012年上半年多次下調準備金率為標誌

　　近期，中國人民銀行、海關總署、國家統計局先後公佈了去年12月份及全年主要宏觀經濟數據。外貿方面，受海外需求疲軟影響，出口繼續回落。而由於元旦、春節雙節臨近，12月消費、工業生産數據有所提升。內需依然強勁，使得四季度GDP下滑至8.9%，好于早前預期，全年GDP為9.2%，顯示中國經濟尚處於軟著陸之中。

　　通脹方面，12月CPI如期回落。但在春節效應提前釋放之下，通脹回落幅度小于預期。12月新增貸款與M2增速同時回升，顯示信貸放鬆已然開始。筆者預計未來幾個月，信貸增長仍將繼續增長，準備金率下調將更加頻繁。伴隨著政策逐步鬆動，預計今年GDP前低後高，全年8.6%，通脹4%，都高於市場普遍預期。

　　中國經濟存在軟著陸基礎

　　受元旦、春節雙節到來影響，12月消費、工業生産數據有所提升。其中12月社會消費品零售總額同比名義增長18.1%，比11月提高0.8個百分點，反映出節前居民消費慾望依然旺盛。12月規模以上工業增加值同比實際增長12.8%，比11月份加快0.4個百分點。這一數據與早前PMI生産指數大幅回升相互應，反應出節前企業生産動力加大，以確保節日庫存充足。

　　筆者預計今年消費仍將保持平穩，主要有以下幾點原因。一是劉易斯拐點出現以後，工資呈現趨勢性上漲；二是轉移支付的加大；三是中國的消費率與金磚四國相比，仍處於較低水平。筆者預計全年消費仍能保持16.5%的較高增速。

　　受國內房地産調控政策影響，房地産投資、銷售、開工均出現明顯的回落跡象。去年全年房地産開發投資同比增長27.9%，比1-11月回落2個百分點；商品房銷售面積同比增長4.9%，比1-11月回落3.6個百分點；房屋新開工面積同比增長16.2%，比1-11月回落4.3個百分點。房地産投資回落帶動固定資産投資下滑。12月固定資産投資同比增長23.8%，延續了去年5月以來逐步回落的態勢。

　　筆者預計，今年投資出現一定下滑不可避免，但回落幅度可能有限，主要體現在：一是伴隨著中國政治週期來臨，地方政府投資的熱情較高；二是允許方政府發債、地方政府融資平臺貸款獲得展期等，也確保了在建項目進行；三是保障房投資增速較高；四是，鐵路、高速鐵路、水電站、農業生産基礎設施方面的投資仍將是熱點。並且，配合早前發改委推出的一系列區域規劃政策的落實，區域投資和重點産業投資不減。預計全年固定資産投資或將達到20%。

　　另外，去年全年GDP達到9.2%。其中，資本形成總額對GDP增長的貢獻率是54.2%，最終消費對GDP增長的貢獻率是51.6%，貨物和服務凈出口對GDP增長的貢獻率是-5.8%。顯示國內需求依然強勁，經濟軟著陸基礎尚好。展望未來，筆者預計，上半年在早前緊縮政策效果持續顯現之下，季度GDP仍呈回落走勢。而考慮到政策逐步放鬆，下半年經濟增速有所回升，全年增速或將達到8.6%，有望實現軟著陸。

　　春節效應提前釋放，12月通脹略有回落

　　12月CPI如期回落，同比上漲4.1%，低於11月4.2%的增幅。春節因素提前釋放，特別是食品價格大幅反彈、是通脹高於預期的主要原因。具體來看，12月非食品價格從11月的同比增長2.2%下降至1.9%。食品價格中，蔬菜和水産品價格反彈明顯。由於今年春節是1月23日，筆者預計，1月上旬食品價格仍將保持上漲勢頭。預計1月食品價格同比上漲9.3%、CPI仍將達到4%。

　　12月工業生産者出廠價格PPI同比上漲1.7%，比11月回落了1個百分點，由生産領域向銷售領域的價格傳導壓力減輕。國際大宗商品價格上漲放緩，12月CRB指數同比上漲1.5%，低於11月4.6%的漲幅。國際大宗商品回落與全球經濟、特別是發達經濟經濟增速放緩密切相關。但12月下旬，伴隨著聖誕節到來以及美國採取多種促銷活動、美國經濟數據有轉好跡象、而伊朗地緣政治導致油價走高，使得大宗商品價格的下降趨勢有所反彈。

　　展望未來，筆者認為，儘管今年的通脹將比去年有所回落，但仍將處於較高水平，這一判斷有別於市場普遍樂觀的情緒，主要有三點原因。一是全球發達經濟體量化放鬆可能導致全球流動性過剩、加大輸入性通脹壓力；地緣政治風險上升也將導致油價上行。二是國內劉易斯拐點已經出現，勞動力成本上漲具有趨勢性；三是國內貨幣政策已由過緊轉向中性，準備金率下調將釋放流動性；筆者預期，2012年通脹或將位於4%左右。

　　貿易順差降低減輕人民幣升值壓力

　　12月，中國出口同比增速下滑至13.4%，反應了外部需求的疲軟。其中，對英國出口從11月的22.8%降至12月7.9%，對意大利出口下滑幅度超過20%。另外，儘管美國經濟數據雖有轉好，但美國出口也出現了同樣放緩。

　　進口方面，12月中國進口從11月的22.6%大幅放緩至11.8%，為2009年9月以來的最低水平。進口下滑與進口價格回落、國內需求減少密切相關。按産品來看，12月，雖然大豆和鐵礦石的進口量保持穩定，但價格卻顯著下降。另外，石油與鋼鐵産品出現價格與數量雙雙回落態勢。12月進口大幅下滑導致12月貿易順差擴大至165億美元。

　　2011年全年出口、進口分別增加了20.3%、24.9%，分別低於2010年的31.3%和38.7%。貿易順差1551.4億美元，比2010年凈減少263.7億美元，收窄14.5%。筆者預計，未來海外經濟疲軟將進一步削弱中國出口。而貿易順差的下降將會降低人民幣升值的壓力。筆者維持早前判斷，預計2012年底人民幣兌美元至多升值至6。

　　信貸放鬆已經開始

　　12月新增貸款為6405億元，高於11月的5850億元，也是自去年4月以來的最高額度。12月M2同比增長13.6%，高於11月12.7%的增速。由於年底，政府支出進入旺季，12月財政存款大幅減少。實際上，12月除財政存款以外的人民幣存款共增加了2.7萬億，這有利於緩解貸存比的制約，大幅增加貸款。2011年新增貸款7.47萬億，接近筆者早前7.5萬億的預測，低於2010年的7.86萬億。

　　12月5日，央行時隔三年首次下調存款準備金率0.5個百分點，政策鬆動已然開始。剛剛結束的全國金融工作會議上，溫總理提出，要確保資金投向實體經濟、保持社會融資規模合理增長、優化信貸結構等，也證實了政策放鬆將持續。筆者預計，一季度伴隨著傳統放貸旺季的到來，規範表外融資與民間融資向表內回歸，貸款將進一步增加。因此，儘管官方對貨幣政策的基調為穩健，但實際上將比2011年有明顯放鬆，這將以2012年上半年多次下調準備金率為標誌。